事件：京东健康发布2025全年业绩。公司收入全年同比增长26.3%至734.41亿元，其中Q4收入同比增长27.4%至210.32亿元，连续四个季度同比增速超20%。经营利润同比增长158.5%至37.98亿元，经营利润率同比增加2.6pct至5.2%；经调整净利润同比增长36.3%至65.33亿元，经调整利润率同比增加0.7pct至8.9%。
　　收入及成本费用拆分：公司全年医药和健康产品收入同比增长24.8%至609亿元，根据公司财报，截至25年底的12个月YAU达到217.7百万；全年数字化营销及其他服务收入同比增长34.1%至126亿元；平台上的广告主数量增加带来的数字化营销服务费增加。全年毛利率同比增加1.9pct至24.8%，收入高增长带动平台能够获得更好的品牌商资源、广告支持及优惠采购成本；履约费用率/销售费用率同比基本持平在10.4%/5.2%；研发费用率同比减少0.1pct至2.2%；管理费用率同比减少0.8pct至1.6%，整体控制良好。
　　创新业务亮点：根据公司财报，截至25年底已开设超300家自营药房门店，连接即时零售业务，形成差异化供给；公司面向B端、C端均推出AI+医疗产品，推出涵盖AI医生、AI药师、AI营养师等十多类专业智能体，超千名三甲医院专家医生智能体，以及智慧医院解决方案。
　　盈利预测与投资建议。京东健康发挥头部平台优势，收入连续四个季度同比增速超20%；市占领先的同时，供应链对公司重视程度加强、愿意给更优的成本，盈利能力有望持续上升。预计26~27年收入876.83/1012.53亿元，Non-IFRS净利润65.78/74.67亿元。公司医药电商龙头地位稳固，加大新业务投入长期有望带来可观业绩增量，参考可比公司，给予公司2026年3.0倍PS估值，对应公司合理价值92.05港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。政策发展方向不确定；市场竞争超预期；开拓新品类及服务未达到预期效用；平台及O2O业务面临与第三方商家相关的风险。