京东健康1Q26总收入195亿元，同比+17.0%，符合华泰预期的+17.0%；经调整经营利润同比增长48.0%至19.4亿元，好于华泰预期的15.6亿元，主因广告业务延续超预期增长，叠加商品端毛利持续优化。我们认为尽管2Q26以来保健品行业需求受优思益等事件影响存在一定波动，但在行业合规化发展过程中，京东健康等合规程度较高的平台有望进一步整合市场份额，为长期利润释放奠定更好基础。得益于京东的高质量品牌心智，以及京东健康在医药品类供应链上的长期深耕，我们认为京东健康有望维持其医药品类线上首发的优选平台定位，持续推动医药品类线上化率的提升。维持“买入”评级。
　　1Q收入增长符合预期，经营利润好于预期
　　我们估算1Q26京东健康三大主要品类药品、保健、器械分别实现25+/15+/5%的同比增长，而广告收入延续25+%的增长表现。其中，药品与器械品类分别受到流感错期、国补品类高基数压力的影响。尽管行业需求有所波动，但京东健康持续深耕供应链建设与AI能力探索等，夯实其互联网医疗龙头定位，与上游伙伴持续深化合作。据公司1Q26公告，1Q26公司首发超30款药品，彰显渠道价值；与此同时，AI京医深度融合医、检、诊、药的闭环服务，提升综合服务能力。1Q26 AI医生大为使用用户数已超过2025年全年。展望2Q26，我们预计公司药品增长有望环比提速，保健品类在行业合规监管加强的背景下或短期增速承压，器械品类或延续中个位数稳健增长表现。
　　设立信托并推出股票回购计划，加大股东回报力度
　　据公司1Q26公告，京东健康推出2项股东回报举措：1）设立信托，以就股份激励用途于市场购买公司股份。我们预计该举措将有效抵消常态化的员工股权激励对流通股数的稀释影响。2）董事会批准额度最高达10亿美金、有效期48个月、年度回购股份比例上限10%的回购计划。按截至2026年5月12日市值计算，回购计划总股东回报约5.3%，年化约1.3%。据公司4Q25财报，截止2025年底，公司在手现金类资产合计695亿元。我们认为公司稳健的经营现金流及充足的资金储备为长期股东回报奠定了较好基础。
　　盈利预测与估值
　　我们调整京东健康2026/2027/2028年非IFRS净利润-0.1/+3.4/+3.5%至66.1/80.1/90.5亿元，2026年小幅调整主因非经营性理财收益预测调整，2027/2028年上修主因公司在更为有利的竞争环境下有望继续提升市占，获得更多上游营销投放资源，增厚利润释放。给予2026年28x目标非IFRSPE估值（不变），较可比公司2026年均值14.0倍有所溢价，主要考虑公司凭借相对较高的流通效率在医药市场持续提高市占率，且公司在AI医疗领域具备一定先发优势，目标价67.4港币（前值：65.5港币）。目标价上调主因我们预计公司新推出回购计划有望促使在外流通股数减少。截止2025年底，公司现金类资产合计695亿元人民币，当前市值下对应2026年EV/经调整经营利润约10.3x。
　　风险提示：保健品类需求修复不及预期；O2O及AI等业务投入超预期。