投资要点：
　　5月12日，权益市场缩量下跌。全天成交额3.27万亿元，较前一日（5月11日）缩量约2957亿元。港股方面，恒生指数下跌0.22%，恒生科技下跌0.70%。南向资金净流入7.90亿港元。其中，澜起科技净流入1.90亿港元；而华虹半导体、腾讯控股和快手分别净流出6.60亿港元、5.09亿港元、4.82亿港元。
　　创业板博弈激烈，AI胜率仍相对较高。创业板指上涨0.15%，全天处于震荡状态，且量能不弱（成交额8383亿元，与成交额5日均值相近），意味着市场分歧较大，获利资金在兑现的同时，承接力量不弱。具体来看，AI算力仍然是领涨方向，权重股中际旭创、新易盛分别上涨8.28%和5.11%，对创业板指形成支撑。我们在《拥抱AI主线》中指出，AI板块的赚钱效应可能对其他板块形成虹吸，即使行情调整，资金流出其他板块来博弈AI反弹的需求更强，导致AI胜率相对更高，而其他板块的调整会更为明显。今日Wind覆铜板、光通信指数上涨2.13%和1.15%，而万得全A下跌0.45%，或正是AI虹吸现象的体现。
　　隐含波动率仍然较高，短期行情可能波动。沪300ETFIV指数上升1.12%，在昨日大幅上升的基础上并未回落。对指数而言，短期调整是相对健康的表现，既减少了快涨之后快跌的风险，也给了更多资金加仓机会。但从个股来看，需关注行情方向是否会改变。后续可能出现两种情况，一是AI内部进一步分化，具备业绩支撑或深度绑定巨头的公司继续走强，而其他个股行情回落。二是行情可能切换至本轮表现不突出而景气度较高的方向，例如新能源、电网设备等。而若新线索未能得到市场认可，指数可能出现阶段调整，随后孕育新的机会。
　　操作层面，对于持股且有一定盈利的资金而言，可以考虑继续持有，若继续大幅上涨，则考虑择机减仓锁定收益。但对于尚未大规模入场的资金而言，此时建仓的性价比不高。一方面，AI算力在行情加速后，不确定性增大；另一方面，博弈高低切也有难度，行情轮动方向难以预判，更应多看少动。
　　港股方面，创新药午后快速上涨，随后继续回落。恒生创新药指数下跌0.45%，延续4月17日以来的回落状态。不过，午后创新药曾一度快速上涨，或与恒瑞医药和百时美施贵宝公司签署战略合作协议相关，但随后行情却下跌至日内低位。这一现象反映出两个信息，一是尽管创新药行情上涨动能有限，但并非“一潭死水”，仍有资金尝试利用利好消息推动行情反弹；二是大幅上涨并未带动情绪好转，创新药板块仍有兑现压力，短期内仍以观察为主。
　　债市方面，Q1货政报告出炉，市场差异化解读。11日盘后，央行发布一季度货政报告，内容整体偏中性，其中提及“一季度国债收益率运行在合理区间”，或进一步肯定了1.75-1.90%为当前政策利率水平下，10年国债收益率的合理波动区间。不过，关于报告其余措辞变化，债市则衍生出不同观点。一方面，部分投资者更关注“3月末DR001为1.27%，…，为经济持续向好向优创造了适宜的流动性环境”，因而押注当下超宽松为央行本意，利率仍有下行空间。另一方面，部分投资者则担忧，货政报告删除降准降息相关表述，这意味着短期债市失去利多逻辑支撑，调整压力加大。
　　市场对于货政报告的观点分歧，为12日的纠结行情奠定了基础。早盘长端利率“先上后下”，开盘时分空头情绪释放，券商机构率先止盈，10年、30年国债收益率均小幅上行，但随着基金配置诉求走强，长端行情迅速反转。午后长端利率“先下后上”，随着10年国债活跃券再度下破1.75%，合理定价的约束力开始走强，长端利率自发上行回归安全边界。全天观察，10年国债、国开债收益率分别小幅下行0.4bp、0.8bp至1.75%、1.84%，30年国债收益率则略微上行0.2bp至2.23%。
　　对于5月中旬的债市策略，我们维持交易优先的观点不变。从近期的资金表现来看，隔夜利率超预期回到1.30%，7天资金利率中枢也较4月1.40%再下一个台阶至1.35%，超宽松底色不变，或意味着债市“钱多”的逻辑暂未被打破，即便国债1年、10年两大端点的定价已相对“规范”，利率或难形成趋势性下行行情，市场可能会继续挖掘高性价比的机会，若近期7年、30年利率债连续调整，可考虑逆势补仓。
　　商品市场高位震荡，工业金属与白银表现亮眼。能源板块连续反弹，原油、燃油分别上涨2.1%和2.8%；化工品震荡分化，沥青、丁二烯橡胶、聚丙烯领涨1.8%-3.1%，而烧碱、尿素下跌1.3-1.8%。贵金属内部分化明显，沪金小幅下跌0.2%，沪银则大涨4.6%。工业金属偏强，沪铜领涨2.1%，沪锡、沪铝小幅上涨0.3%以内，沪镍下跌1.2%。反内卷品种多数承压，多晶硅领跌5.8%，焦煤、焦炭分别下跌4.6%和2.8%，生猪亦大幅下跌3.7%，仅碳酸锂上涨1.5%。
　　资金继续流向金属板块，沪银、沪铜、沪金领跑。据文华财经，贵金属、有色板块分别净流入55亿元和44亿元，居各板块前列；单品种层面，沪银、沪铜、沪金分别净流入36亿元、33亿元和19亿元，规模远超其余品种，资金聚焦于贵金属与有色。与之对照，黑色系小幅净流出16亿元，跌幅较大的焦煤净流出6亿元，位居资金流出榜首。<