投资要点：
　　信用利差大多走扩，基金净买入规模下降且买短卖长
　　5月6-9日，节后资金面小幅收敛，长端利率由下行转为震荡。信用债收益率大多上行，高评级各期限、中低评级3Y及以内信用利差走扩，其中AA和AA(2)3Y表现最弱。二级资本债多数跑输普信债，其中1Y、5YAA+和10YAAA-二级资本债与同期限中短票的相对利差均走扩2bp。
　　普信债买盘力量转弱，基金、理财和保险净买入普信债规模均下降，仅其他机构净买入规模回升。5月6-8日，理财对纯债基金申购热度明显下降，导致基金净买入普信债规模环比降幅较大，基金净买入158亿元普信债，环比前周日均规模减少85亿元。分期限看，基金和理财对普信债买短卖长，其中基金净买入3年以内164亿元，净卖出3年以上6亿元；理财净买入3年以内31亿元，净卖出3年以上1亿元。其他机构主要配置3年以内普信债，占比为69%，小幅增配7-10年品种，占比由1%上升至10%。
　　基金和其他机构对二永净买入规模下降，且呈现缩久期趋势，而保险减持3年以内二永。基金净买入89亿元其他类债券（主要为二永债），环比前周日均规模减少18亿元，其中净买入3-5年占比由55%降至33%，净卖出7-10年7亿元，结束此前连续六周净买入趋势。其他机构净买入其他类债券91亿元，日均规模减少8亿元，净买入3-5年占比由65%降至48%，1-3年占比由24%升至38%。保险净买入3-5年16亿元，净卖出3年以内24亿元，净卖出7-10年规模由37亿元缩减至2亿元。
　　适当缩短久期，关注城投债中低评级3Y修复机会
　　4月支撑信用债强势行情的两大因素，基金大额净买入和资金面极度宽松，在5月出现变化，建议机构适当缩久期，重点关注3年以内有性价比的品种。此外，小仓位博弈中高评级5年左右品种，5月封闭期63-66个月摊余债基打开规模308亿元，如果部分产品采用信用策略，有望带动5年左右品种需求。
　　目前，城投债中低评级3Y、中短票AAA 5Y性价比相对较高。截至5月9日，城投债AA和AA(2)3Y收益率在1.85%-1.9%，信用利差距离均值-2倍标准差（滚动60个交易日）有9bp空间，潜在压缩空间大于其余期限品种。中短票AAA 5Y收益率为1.87%，拉长时间看，信用利差距离均值-2倍标准差（滚动250个交易日）还有11bp空间。
　　进一步观察热力值指标，城投债AA和AA(2) 3Y自4月下旬以来成交热力值明显转弱，可能受交易盘止盈的影响，5月首周该品种超跌，信用利差热力值也同步转弱，最终体现为热力值指标偏低，即该品种拥挤度较低。与此同时，城投债AA和AA(2) 3Y票息仍有一定性价比，在5月“资产荒”格局下，后续有望迎来修复。
　　银行二永债流动性相对较好，3Y和5Y热力值大多高于同期限普信债，2-5年大行二永债持有体验也好于同期限普信债，优先挖掘具有相对性价比的期限品种，比如2年、4年二永债。截至5月9日，假设持有三个月、曲线不变的情形，二永AA+及以上2-3年持有收益率在0.49%-0.53%，比同期限普信债高1-5bp；4-5年持有收益率多在0.57%-0.58%，比同期限普信债高1-9bp。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。