投资要点：
　　5月中旬，关注流动性、基本面、风险偏好三条主线
　　4月末以来，资金面“超宽松”状态能否延续，是债市关注的焦点。资金价格中枢变化，成为利率定价的重要依据。5月中旬，关注流动性、基本面、风险偏好三条主线，债市短期可能较难出现4月的趋势下行行情，但仍在波段交易的窗口。
　　流动性松紧程度仍有待观察
　　资金维度，季节性宽松对垒央行回笼，流动性松紧程度仍有待观察。尽管月初6-7日资金面出现小幅波澜，后续8-9日银行间流动性重新改善，DR001呈现逐级下台阶趋势，开盘最低价格向1.20%靠拢，与4月“超宽松”状态水平相近。从历史经验来看，5月同作为信贷小月，资金利率中枢往往低于4月，流动性存在天然改善的动力。不过，今年央行的中长期资金回笼或是重要的非季节性变量，多空因素对垒，资金面是否因此而明显收敛，仍有待观察。如果5月资金面能够回到或接近4月“超宽松”状态，债市“钱多”格局未变，长端的交易窗口或持续。
　　通胀与信贷是两大重要变量
　　基本面维度，未来一周是4月重要数据的密集披露期，其中通胀与信贷是两大重要变量。通胀层面，3月原油价格大涨43.6%后，其对4月PPI仍存在滞后影响，且原油涨价压力存在向国内中下游环节传导的可能性。目前“同比1.5%”是重要的比较依据。此外也需关注是否存在其他，如猪肉，新涨价逻辑。信贷层面，4月末票据利率再度趋向零值，且大行大额收票8090亿元，需求偏弱或是市场预期内的变化，重点关注新增贷款预期差以及5月信贷改善的可能性。倘若通胀担忧继续降温，且信贷退坡预期走强，基本面对于债市仍为利好。
　　若权益市场情绪亢奋，或对长端利率构成压力
　　风险偏好维度，近期股市杠杆持续创新高，截至5月7日，融资余额达到27663亿元，市场隐含波动率同步上升，指向FOMO情绪有所升温，不过沪深300ETFIV仅反弹至18.6%，较3月末高点24.4%及1-2月次高点22.2%仍有一定差距，指向当前股市情绪尚不极致，行情或仍有空间。未来一周或是特朗普访华时点，若访问进程顺利，且中美高层谈判出现实质进展，权益市场情绪亢奋，或对长端利率构成一定压力。
　　5月中旬债市大概率还是跟随资金而动
　　策略层面，5月中旬债市大概率还是跟随资金而动，期间需要留意基本面与风险偏好是否出现预期外变化。从品种上看，经历4月跨月前后的调整行情，综合期限利差与品种利差的分位数打分结果来看，利率债超长端的票息性价比正在回升，博弈的价值更高。交易盘仍可关注超长端的利差修复机会，当前30Y-10Y利差仍有50bp；配置盘则可关注超长地方债票息接近2.50%的配置价值。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。