投资要点：
　　2026年4月CPI同比1.2%，高于预期的0.8%，前月1.0%。CPI环比0.3%，前月0.7%。剔除食品和能源的核心CPI同比1.2%，前值1.1%。核心CPI环比0.2%，前月-0.7%。PPI同比2.8%，高于预期的1.8%，前月0.5%。PPI环比1.7%，前月1.0%。
　　PPI大幅超预期，环比1.7%创下历史次高。4月PPI同比涨幅较前月扩大2.3个百分点至2.8%，其中翘尾因素贡献0.4个百分点；PPI环比回升至1.7%（（前月1.0%），自2002年有数据以来仅次于2021年10月的2.5%，亦明显高于市场预期的0.9%左右。市场预期偏低主要源于两点高频信号，一是4月制造业PMI出厂价分项录得55.1%，与3月的55.4%接近；二是50种重要生产资料流通价格3月底至4月中旬环比均值1.4%，较前三旬的3.1%明显回落。
　　分项来看，涨价进一步向上游集中，原材料仍为主要拉动项。4月采掘业和原材料环比涨幅扩大，分别录得5.7%和4.9%（（前月为3.9%和2.4%）；加工业环比涨幅小幅收窄至0.4%（1-3月维持在0.5%-0.6%区间）；生活资料继续小幅下跌0.1%，跌幅持平前月。权重约25%的原材料分项仍是主要贡献，拉动PPI环比涨幅约1.2个百分点。结构上看：
　　第一，输入性通胀主导，原油相关行业拉动PPI环比上涨1.5个百分点。受国际原油价格上涨的滞后影响，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业环比分别上涨18.5%、16.4%、8.3%和5.6%，涨幅较前月分别扩大2.7、10.6、4.7和2.2个百分点。参考行业营收在工业中的权重，上述四行业合计拉动PPI环比上涨1.5个百分点。而有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业环比分别上涨3.0%和0.2%，涨幅较前月收窄2.4和0.8个百分点。
　　第二，国内定价的黑色链条环比涨幅扩大，建材类仍偏弱。受原油涨价的替代需求拉动，4月煤炭和钢铁价格小幅上涨，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼及压延加工业、黑色金属矿采选业环比分别上涨1.9%、0.6%和0.4%，涨幅较前月扩大1.8、0.3和1.3个百分点。而建材类仍相对偏弱，4月非金属矿物制品业环比下跌0.4%，跌幅较前月走扩0.1个百分点，反映地产端实物工作量仍较弱。
　　第三，AI算力需求拉动价格传导，科技制造链景气延续。据统计局，受算力需求快速增长拉动，光纤制造价格环比分别上涨22.5%、3.2%，带动计算机、通信和其他电子设备制造业出厂价涨幅稳步扩大，4月环比上涨0.6%，基本延续1-3月0.5%-0.7%的涨幅水平。此外，汽车制造业出厂价环比由前月的-0.5%转为涨0.1%。
　　第四，涨价广度未进一步扩散，但涨幅强度持续扩张，行业分化加剧。30个主要行业中，4月环比上涨行业数量为16个，与前月持平。然而，30个行业平均涨幅由1.2%扩大至1.9%，反映工业品价格修复呈现“强者恒强”特征。
　　CPI环比涨幅超出季节性水平，能源与服务为主要拉动项，食品继续形成拖累。4月CPI环比上涨0.3%，明显好于2021-2025年同期均值（以下简称往年同期）的0%；叠加翘尾因素回落0.1个百分点，同比涨幅较前月扩大0.2个百分点至1.2%。分项来看，服务环比上涨0.5%，涨幅高于往年同期的0.3%；交通工具用燃料环比大涨11.5%，而扣除能源的工业消费品价格环比下降0.2%，基本保持平稳；然而，食品环比下跌1.6%，跌幅大于往年同期平均值跌0.7%，继续形成拖累。此外，剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.2%，与往年同期基本持平，反映剔除高波动分项后，物价上涨仍处于温和阶段。
　　第一，假期出行需求集中释放，出行服务与医疗服务合计拉动CPI环比上涨约0.22个百分点。据统计局，受清明节、五一假期及部分地区春假叠加影响，4月飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格环比涨幅均显著超出季节性水平，四项合计拉动CPI环比约0.17个百分点；同时医疗服务价格环比上涨0.6%，已连续13个月正增长，单项贡献CPI环比约0.04个百分点。整体看，4月旅游分项环比上涨4.1%，CPI服务分项环比上涨0.5%，分别高于往年同期的3.2%和0.3%。然而，服务中居住分项环比下跌0.1%，弱于往年同期的0%，反映租赁需求相对较弱。
　　第二，国际油价滞后传导推动燃料价格上行，能源分项拉动CPI环比上涨0.39个百分点。4月交通工具用燃料环比上涨11.5%，较前月的10%进一步走扩。考虑到4月国内成品油零售指导价调整幅度有限，CPI燃料分项的涨幅主要反映3月成品油调价的滞后传导。受美伊地缘局势扰动，4-5月国际油价仍在高位震荡，但中枢变化不大，能源对5月CPI的边际支撑或减弱。
　　第三，鲜菜、鲜果、猪肉和水产品集中拖累，合计影响CPI环比下降约0.28个百分点。4月食品分项环比-1.6%，较前月的-2.7%降幅收窄，但仍弱于季节性。具体来看，随天气转暖鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.4%和2.3%；猪肉和水产品则受供给充足、需求处于淡季的双重影响，分别下降5.7%和1.2%。上述四项跌幅较往年同期扩大1.6-2.7个百分点，合计拖累CPI环比约0.28个百分点。
　　高频数据显示，猪肉价格底部企稳，鲜菜对CPI的拖累或延续至5月。据农业农村部，5月上旬猪肉