核心观点
　　小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车设计及制造商，也是全球AI定义汽车的先行者，已构建"纯电+超级增程"双轮驱动战略。公司在2025年实现总收入767.20亿元，同比增长87.7%；毛利144.73亿元，同比增长147.7%；毛利率18.9%，同比提升4.6个百分点。2025年第四季度首次实现单季度盈利，净利润3.8亿元，NONGAAP净利润5.1亿元，标志着公司成功跨越盈亏平衡点。全年交付量达42.94万辆，同比增长26.98%；汽车销售收入683.79亿元，同比增长90.8%，毛利率提升至12.8%，公司2026年将重点推进Robotaxi、人形机器人等"物理AI"生态业务落地，打开长期估值空间，维持"买入"评级。
　　事件
　　1）公司发布2025年年度报告：公司实现总营业收入767.20亿元，同比增长87.7%；毛利144.73亿元，同比增长147.7%；毛利率18.9%，同比提升4.6个百分点；净亏损11.4亿元，同比大幅收窄80.3%；NON-GAAP净亏损4.6亿元，同比收窄91.7%。
　　2）公司发布2025年第四季度报告：公司实现总营业收入222.5亿元，同比增长约80%；毛利47.4亿元，毛利率21.3%；净利润3.8亿元，首次实现单季度盈利；NON-GAAP净利润5.1亿元；交付量11.62万辆，同比增长26.98%，环比增长10.67%。
　　简评
　　2025年收入突破700亿元，Q4首次实现单季盈利。公司2025年实现总收入767.20亿元，同比增长87.7%；毛利144.73亿元，同比增长147.7%；毛利率18.9%，同比提升4.6个百分点至历史高位。其中第四季度实现营收222.5亿元，净利润3.8亿元，NONGAAP净利润5.1亿元，首次实现单季度盈利，盈利能力显著改善。全年交付量达42.94万辆，同比增长26.98%，单车ASP提升至16.41万元，单车毛利达2.13万元。2025年总交付42.94万辆，同比增长26.98%；25Q4总交付11.62万辆，同比增长26.98%，环比增长10.67%，Q4单车ASP提升至16.41万元，单车毛利达2.13万元，单车净利润转正至0.33万元，单车NON-GAAP净利润0.44万元，单车研发2.47万元，单车SG&A 2.40万元，运营效率持续优化。
　　汽车销售毛利率大幅提升，盈利能力持续改善。分业务看，公司2025年汽车销售业务实现营收683.79亿元，同比增长90.8%，毛利率约12.8%，同比提升4.5个百分点，主要受益于MONA系列、新款P7、超级增程X9等多款爆款车型热销，产品矩阵全面发力，"纯电+超级增程"双轮驱动战略成效显著；服务及其他业务实现营收83.41亿元，同比增长65.6%，毛利率高达68.25%，同比提升11.05个百分点，软件服务、超充网络等高毛利业务快速增长，推动公司收入结构持续优化。全年研发费用、SG&A分别为94.90、93.98亿元，占总收入比分别为12.37%、12.25%，相较2024年分别下降3.43、4.65个百分点。
　　发布VLA2.0持续推进智驾技术落地，继续研发Robotaxi、机器人等新业务强化“物理AI”生态。公司发布第二代VLA大模型，实现端到端"视觉-动作"直接映射，大幅提升智驾体验的流畅性与泛化能力，已于2026年3月开始向用户推送。同时，计划2026年推出3款Robotaxi车型并开启试运营，人形机器人计划于2026年底量产。随着公司车型矩阵不断完善，销量逐步攀升，公司汽车主业有望贡献持续、健康的现金流。物理AI战略落地，有望助力公司实现多维发展。看好公司主业不断夯实，其余增长曲线持续落地。
　　投资建议
　　小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车设计及制造商，也是全球AI定义汽车的先行者，已成功跨越盈利拐点。2025年全年交付量达42.94万辆，同比增长125.9%，实现总收入767.20亿元，同比大增87.7%。第四季度首次实现单季度盈利（净利润3.8亿元），全年毛利率提升至18.9%，标志着公司经营质量实现质的飞跃。伴随MONA系列、新款P7、超级增程X9等多款爆款车型持续热销，公司产品矩阵全面发力，确立"纯电+超级增程"双轮驱动战略，市场份额持续提升。同时，公司战略全面升级为面向全球的物理AI科技公司，围绕"物理AI"生态布局的四大核心应用——第二代VLA大模型、小鹏Robotaxi、人形机器人IRON以及汇天飞行汽车，均将于2026年进入实质性落地阶段，其中Robotaxi计划推出3款车型并开启试运营，人形机器人计划年底量产。预计2026-2028年净利润约9.90、24.45、48.80亿元，维持"买入"评级。
　　风险分析
　　1、行业竞争加剧风险。乘用车行业价格战持续，市场竞争日益激烈，若其他主机厂进一步采取激进的定价策略，或公司未能有效应对价格压力，可能影响公司的市场份额及盈利能力。
　　2、新车型销量及交付节奏不及预期。若新车订单获取不及预期，或供应链及产能爬坡受阻导致交付节奏滞后，将直接影响公司营收增长目标。
　　3、新业务量产及商业化进度不及预期。机器人技术研发壁垒高，供应链整合及成本压降面临挑战，若关键技术迭代或量产准备不及预期，可能导致产品交付推迟。Robotaxi、飞行汽车等新业务亦有推进速度不及预期风险。