核心结论
　　南华期货是国内期货公司出海领航者，看好公司在中企出海浪潮下成长空间。公司总部位于杭州，历经近三十年发展，公司境外清算布局处于领先地位。在中资企业出海浪潮催生的跨境风险管理需求增长及全球大宗商品价格波动的双重驱动下，公司境外客户权益规模有望迎来快速增长。预计2026年公司归母净利润同比+46%至7.11亿元，对公司A+H股进行首次覆盖，均给予“买入”评级。
　　主要逻辑：
　　1.境外业务先发优势足，已成为公司核心增长引擎。境外期货业务具备强监管与高资本双重门槛，公司先发优势显著。截至目前，公司已拥有18个全球主流交易所的会员资质和16个清算会员席位，境外业务已成为公司核心业绩支撑。2025年，公司境外金融服务业务实现营业收入7.58亿元，同比增长15.79%，占营收比重为55%，横华国际净利润占归母净利润比达94%。
　　2.资本补充落地，公司境外客户权益规模有望在中企出海需求叠加牌照壁垒下进一步扩张。国内企业参与全球供应链的程度深化叠加汇率、利率及大宗商品价格波动风险显著放大的背景下，企业风险管理需求持续增长。公司H股发行后境外资本实力进一步增强，直接提升其清算保证金的承接上限与境外业务拓展能力。截至2025年末，公司境外客户权益同比+69%至233亿港币。参考海外成熟期货经纪商的盈利结构，其业绩增长的核心驱动力即来自于客户保证金及清算保证金的长期沉淀。随着中企出海套保需求持续释放，叠加公司资本实力增强后获客能力提升，公司境外客户权益规模有望进入快速增长通道，为业绩增长提供支撑。
　　风险提示：期货经纪佣金费率大幅下滑风险、利率大幅波动风险、交易所减收手续费收入不确定性风险、外汇风险等。