事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收68.10亿元，同比+18.5%，净利润4.28亿元，同比+109.6%，经调整净利润5.60亿元，同比+60.4%。2025H2实现营收37.47亿元，同比+19.9%，实现经调整净利润2.66亿元，同比+32.6%。
　　持续深耕核心品类，积极拓宽产品矩阵。分产品来看，2025年大米产品业务实现收入47.55亿元，同比+18.4%，主要受益公司持续深耕渠道、品牌影响力日益提升。玉米产品业务收入7.40亿元，同比-9.2%，主要系公司为提升盈利质量，调整营销投放策略，导致部分平台玉米销售下滑。杂粮豆类及其他产品业务收入6.39亿元，同比+36.0%，干货及其他产品业务收入6.76亿元，同比+51.5%，公司积极开发新品，拓宽产品矩阵及销售网络。分渠道看，2025年公司电商平台/在线自营店/现代商超/直接客户/经销网络收入占比分别为37.6%/20.9%/17.7%/18.1%/5.7%，同比+7%/+17%/+19%/+49%/+27%。
　　毛利率提升，费用投放加大。2025年公司毛利率19.9%，同比+2.1pcts，主要受益于公司中高端产品销量增加，减少低毛利产品投入，以及原材料水稻价格下降。2025年公司销售费用率/管理费用率分别为9.4%/2.2%，同比+0.5%-0.4pct，销售费用率增加主要系渠道相关运营费用增加以及自营店铺数量大幅增加、店铺开立初期运营费用较高。2025年公司经调整净利率8.2%，同比+2.1pcts。
　　投资建议：十月稻田集团持续深耕现有品类，拓宽多品类产品矩阵，拓宽销售网络，以及夯实供应链管理能力，从而满足多样化的消费者需求。我们预计26-28年公司EPS为0.62/0.72/0.84元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全与质量风险、原材料成本上涨。