【市场观点】
　　行业表现：上周传媒（申万）指数整体涨4.59%，同期沪深300指数整体涨1.34%，板块相比沪深300指数跑赢3.24%，位列所有板块第8位。恒生科技指数上周涨4.75%。
　　A股传媒：存储与算力题材催化，板块主题轮动及分化延续。从个股看，涨幅情况：中青宝（30.01%）/北投科技（25.18%）/引力传媒（19.71%）/新迅达（19.17%）/完美世界（15.38%）领涨。跌幅情况：ST龙韵（-12.71%）/ST东智（-8.36%）/中信出版（-4.86%）/儒意电影（-4.65%）/ST惠程（-4.22%）领跌。
　　港股互联网：AI主线带动龙头修复，平台与软件股表现居前。从个股看，涨幅情况：快手-W（23.43%）/百度集团-SW（22.33%）/华虹半导体（14.64%）/阅文集团（12.38%）/金山软件（10.88%）领涨。跌幅情况：蔚来-SW（-5%）/美的集团（-4.91%）/海尔智家（-1.28%）/携程集团-S（-0.19%）/京东健康（0.4%）领跌。
　　【投资建议】
　　AI：模型侧，5月4日-5月10日Openrouter模型调用量预计为26.3T tokens，环比+10%，其中腾讯混元Hy3 preview继续登顶调用量榜单。应用侧，4月海外谷歌、Meta、Anthropic等大厂新模型推出驱动其AI应用MAU环比增长，国产多模态应用字节即梦、快手可灵维持增长。B端应用渗透继续引领本轮AI应用叙事，2026年5月Anthropic ARR达440亿美元；C端AI超级助手开启多元商业化探索，豆包开启付费尝试，OpenAI推出自助式广告平台，并宣布这是实现2026年25亿美元、2030年1000亿美元广告收入目标的关键一步。资本化持续升温，Anthropic、DeepSeek新一轮投后估值或分别近1万亿美元、3500亿元。建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、昆仑万维。
　　游戏：完美世界《异环》国服5月7日推出“浔”卡池，推动当日至5月9日国内iOS游戏畅销榜排名分别达到第6/10/16名，最高排名超过上线首日（第13名）。据公司投资者关系信息，考虑到《异环》上线后至4月30日，国内PC端占比约65%，移动端iOS端流水占比较少，因此预计5月7日国服流水创新高，且全渠道流水体量较iOS排名表现更好。我们认为，在初期商业化克制、留存数据优异的情况下，“浔”卡池初步验证了《异环》作为新一代头部二次元游戏优秀的内容品质和商业化潜力。在新品及业绩的提振下，游戏板块估值有望修复。此外，AI多模态能力提升有望孵化创新的游戏形态和玩法，提升行业估值水平。建议关注：完美世界、心动公司、巨人网络、世纪华通、恺英网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、顺网科技、腾讯控股、网易-S。
　　互联网：资金面看，AI硬件资金外溢或向软件与应用扩散，叠加互联网龙头整体估值仍处相对低位、市场预期不高，板块在催化下已出现右侧修复迹象。我们判断，本轮反弹短期更多仍由风险偏好回暖和仓位切换驱动，尚未完全进入基本面上修阶段。下周将进入关键的一季报博弈窗口，阿里巴巴、腾讯均将于5月13日披露业绩，百度将于5月18日披露。市场关注点会逐步从低估值修复切换到业绩验证。若云、广告、电商、本地生活等核心业务表现稳健，同时AI投入开始在云收入、广告效率、用户付费转化上体现更清晰的商业化信号，板块反弹有望从估值修复进一步演化为叙事反转；反之，若资本开支前置而收入兑现仍偏慢，板块仍可能维持高波动的业绩博弈。建议重点关注AI商业化路径较清晰、云与模型协同能力较强的阿里巴巴、百度；同时关注在风险偏好修复阶段更具弹性的低估值龙头腾讯控股、快手、美图、哔哩哔哩、美团等。
　　IP&泛娱乐：泡泡玛特5月7日开售DIMOO守护爱手办及DIMMOTINYPUPPY 1/8可动人偶，THEMONSTERS生活家系列冷藏箱将于5月8日上线更多渠道如天猫/抖音/小红书/微信小店等。关注泡泡玛特5月13日26Q1业绩情况及相关指引发布。6月进入暑期档，目前已定档《四渡》、《三国第一部：争洛阳》等电影，后续储备影片值得期待，关注相关出品及发行方光线传媒、儒意电影、上海电影、中国电影、博纳影业等。
　　出版：出版公司业绩确定性较强，分红稳健，后续关注教育出版相关政策变化。建议关注业绩稳健的高股息低估值标的中原传媒、南方传媒、中南传媒、凤凰传媒等。
　　风险提示：行业政策监管趋严，公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，市场竞争加剧等。