生猪：强预期弱现实，价格震荡磨底
　　期现货：截至5月8日，全国生猪价格9.66元/公斤，较3月底上涨0.23元/公斤；河南生猪均价10.12元/公斤，较3月底涨0.60元/公斤；主力07期货价格收于11215元/吨，较3月底涨485元/吨，涨幅4.52%；07合约基差-1095元/吨，较上月底涨115元/吨。4月生猪期现整体走出先跌后涨走势，上旬受出栏供应集中释放、春节后消费走弱拖累，现货期货同步下行探底；中下旬行业陷入深度亏损引发养殖端惜售控量，叠加收储托底及远期产能去化、五一旺季备货预期升温，带动期现触底反弹。进入5月初，养殖端恢复出栏，供应压力增加，消费处于传统淡季缺乏持续拉动，期货前期反弹已部分透支乐观预期，强预期与弱现实形成持续博弈，生猪现货及期货行情同步进入低位震荡磨底格局。
　　供应端：当前能繁母猪存栏仍大幅高于3650万头正常保有量，叠加养殖生产效率提升，全年生猪供应整体偏宽松，其中供应前高后低，由于4月出栏超卖、5月重点养殖企业出栏计划环比小落。2025年9月产能去化对应7月后供应边际减少，叠加行业深度亏损及政策加码约束，后续产能去化有望提速，远期生猪供给将逐步收紧。此外，4月出栏均重高位抬升、大体重猪占比上行、标肥价差收窄，叠加二次育肥栏舍利用率稳定，反映养殖端在亏损环境下仍存在一定被动压栏行为，大猪消化压力加大，短期去库仍需时间。
　　需求端：4月全国重点屠企屠宰量先升后降，环比、同比双双走高；因生猪供应宽松，屠宰企业被动放量，中旬猪价反弹后白条走货放缓，屠宰缩量避险。目前消费处于淡季，毛白价差收窄、屠宰利润明显回落，鲜销率虽环比回升但仍处同期低位，终端鲜肉需求提振乏力，终端消费缺乏明显增量支撑。同时，冻品库存持续累库，进一步压制企业入库意愿，整体终端潜在需求支撑偏弱。
　　成本端：仔猪价格环比小幅上涨、能繁母猪价格明显回落，行业养殖亏损格局延续，但远期自繁自养育肥成本边际下行。截至5月8日，生猪自繁自养利润256.11元/头，较上月底涨54.45元/头；外购仔猪养殖利润-202.73元/头，较上月下跌0.74元/头。截至5月7日，15公斤仔猪销售报价351元/头，较上月底涨11元/头；二元母猪报价1404元/头，较上月跌110元/头。截至5月7日当周，50公斤二元能繁母猪价格1404元/头，较上月底减少110元/头；母猪5000-10000头自繁自养5个月出栏肥猪成本12.08元/公斤，较上月底减少0.16元/公斤。
　　政策端：4-5月生猪稳价政策密集落地，高层会议定调稳猪价，央地同步启动冻猪肉收储形成双层托底，叠加产能调控下沉、稳产补贴落地及国家级监测预警机制建立，政策托底意图明确。当前全国猪粮比仅4.13:1，仍处于低位区间，政策托底效果逐步显现，后续重点关注政策落地进度与收储节奏。
　　月度小结：5月养殖端出栏计划环比收缩以及政策托底稳价，低位局部二育入场，市场挺价情绪增强，但生猪存栏充裕、大猪偏多不改，也抑制涨幅，预计猪价继续震荡磨底，关注二育和养殖端出栏节奏。中长期来看，上半年供应宽松仍将压制猪价反弹空间；2025年9月启动的产能去化将对应下半年供给逐步收紧、需求回暖，有望带动猪价回升。但当前能繁母猪存栏仍显著高于3650万头调控目标，猪价上行高度仍偏谨慎，重点跟踪产能去化节奏。
　　策略建议：期货升水，现货磨底，07震荡为主，关注11500压力、11000支撑表现；去产能预期推动远月盘面升水明显，09、11、01、03谨慎追涨，在产能未有效去化前，套保压力仍强，养殖企业可以在利润之上反弹逢高滚动套保。
　　风险提示：生猪疫情、规模场散户出栏情况、需求表现、二次育肥和冻品节奏、政策