事项：
　　公司发布2025年报&2026年一季报。2025年营收22.16亿元，同比+68.5%，归母净利润3.05亿元，同比+106.47%。全年毛利率为26.48%，同比-0.26pct。其中25Q4单季度营收5.91亿元，同比+26.78%，环比-2.18%，归母净利润0.81亿元，同比+69.99%，环比-0.77%。26Q1营收6.87亿元，同比+39.27%，环比+16.37%；归母净利润0.84亿元，同比+41.23%，环比+4.28%。公司毛利率为26.69%，同比提升1.38pct，环比-0.46pct。受益于AI算力需求驱动下，全球数据中心建设加速，光无源器件市场需求持续旺盛，业绩延续高速增长态势。
　　评论：
　　光纤布线业务高景气，MMC连接器持续放量。无源光纤布线是公司核心业务，营收占比近七成（25H1为69.98%）。随着AI数据中心加速建设，高速光模块带动光纤布线产品需求快速提升。光纤连接器方面，产品向小型化、高密度、低损耗方向发展，MPO光纤连接器持续放量，芯数提升拉动MPO连接器价值量增长，此外，公司MMC光纤连接器产品已实现量产并规模交付，并持续推动光纤柔性线路产品的开发和应用。在高密度产品方面，公司超大芯数光纤预端接布线总成产品持续迭代，销售收入保持高速增长趋势，其中已量产交付的产品芯数最高达到3456芯，同时6912芯产品已完成产品开发。
　　内连光器件与前沿技术卡位精准，CPO布局领先。无源内连光器件业务与高速光模块出货量强相关，公司应用于400G、800G、1.6T光模块的无源内连光器件产品均已规模交付。同时，前瞻布局CPO、硅光等行业前沿技术，积极推动ELSFP保偏无源内连光器件、CPO无源内连光器件等产品开发、验证和小批量试产。目前，公司3DShuffle产品已完成原型设计及客户送样，针对1.6T光模块的硅光无源内连光器件产品已处在原型开发阶段，技术卡位优势明显。
　　深度绑定海外大客户，全球化产能扩张保障交付。公司深度绑定AFL（藤仓）、Coherent（高意）等全球行业龙头客户，并建立了长期稳定的合作关系。公司客户集中度较高，2025年前五大客户销售占比达78.34%。为应对下游旺盛需求，公司已构建桂林、越南、泰国的全球化生产布局，并利用募投资金持续扩充海内外产能，满足核心客户不断增长的订单需求，保障未来业绩增长。
　　投资建议：蘅东光是全球领先的光无源器件供应商，深度绑定行业大客户，海外销售占比高。AI拉动数通市场高景气，光无源市场需求持续向好，公司持续扩充全球产能，业绩有望保持高速增长。考虑到公司客户节奏进展，我们上调盈利预测，预计公司2026年-2028年归母净利润分别为5.21亿元/8.78亿元/12.62亿元（原预测26-27年5.14亿元、7.98亿元），参考27年行业平均估值，给予公司27年60X，对应目标价773.4元，维持“强推”评级。
　　 风险提示：全球AI投入不及预期、行业竞争加剧风险、单一客户依赖风险、贸易摩擦风险等