北证一季报延续增收不增利，盈利仍处负增长区间。截至26Q1，北证单季营收增速为+12.7%、环比+9.1pct，单季扣非净利润增速为-8.2%、环比+26.4pct，ROEttm为+6.0%、环比-1.0pct；拆分来看，盈利压力主要源于净利率，其中，26Q1总资产周转率TTM达62.5%、环比+0.1pct，而销售净利率TTM达6.2%、环比-0.3pct。
　　北证受行业结构限制等多重因素影响，业绩表现明显弱于双创。横向对比来看，A股一季报总体改善、全A两非盈利重回双位数增长，且双创表现亮眼，26Q1科创板和创业板的扣非净利润增速分别达+204.7%和+21.2%，北证显著弱于双创。我们认为有如下原因，①金属+原油的成本冲击，且后续仍将在Q2持续展开，以中游制造为主的行业需密切观察成本传导能力。②汇兑损失，人民币升值背景下，出口型企业汇兑损失，北证财务费用率连续两个季度快速提升。③转固压力，北证固定资产边际降速已现，但仍处双位数增长区间，资本开支连续第五个季度负增长。④行业结构不同，A股一季报验证科技+周期高景气、而北证盈利仍下滑，自下而上看，主要由于北证科技/化工/有色领域偏中下游、制造业属性的多，仅部分头部企业业绩较好。
　　分产业链来看，科技高景气，静待周期+制造景气扩散。筛选26Q1绝对增速较高的申万一级行业，如电子、电力设备、有色金属、国防军工等，北证板块内部有通信、计算机、医药生物等，展望后续，一方面，科技主线同样是北证业绩突出方向；另一方面，全A的周期和制造板块已经开始贡献增量利润、静待景气向中小企业扩散。分产业链看，①科技：AI链高景气，业绩兑现度较高，如蘅东光（光模块）、并行科技（AI云）、曙光数创（液冷服务器）、中科仪（存储扩产设备）等；此外，北证新股和次新股中纳入不少值得关注的半导体公司，在AI高景气下有望展现估值和业绩弹性，如赛英电子（功率半导体关键部件）、鸿仕达（TIM贴装设备）、锦华新材（半导体清洗剂）等。②新能源：油价高企背景下、新能源板块可重点关注，以电池为代表的细分二级行业业绩兑现，关注贝特瑞、安达科技、纳科诺尔、美德乐等；但是，光伏产业链验证偏弱、价格指数再度下探，关注连城数控等头部企业反转机遇。其他能源链细分景气个股，可关注如吉林碳谷（碳纤维/风电）、广信科技（特高压）等。③中游制造：板块显著分化，部分受益于库存增值和产品涨价，但反映竞争激烈+原材料成本上升+汇兑损失的也不少。一方面，关注北证制造企业第二增长曲线开拓，有望受益于航天军工、机器人等新增长点，如民士达、富士达、星图测控、万通液压、苏轴股份等；另一方面，关注需求前瞻指标好转的个股，如同力股份、鸿仕达等。④周期：北证周期品偏中下游、整体缺乏业绩亮点，关注一诺威、康普化学、美邦科技、凯大催化等。⑤医药消费：北证医药板块一季报表现亮眼，其中，特色原料药企、仿制药企和医疗器械次新股业绩表现较好、科研设备细分个股盈利反转，如森萱医药、普昂医疗、海能技术等；而消费板块承压显著，一季报关注康农种业、骑士乳业、朱老六、柏星龙等。
　　最后，我们结合两大视角，优选北证“景气成长alpha”。1）自上而下视角，关注AI链、新能源链等高景气赛道，并结合行业地位、财务情况、估值等维度综合优选；2）自下而上视角，采用三条思路量化筛选，包含“绝对景气高增”、“盈利预测上修”和“合同负债&预收账款”。关注北证相关个股：1）科技：蘅东光、中科仪、曙光数创、并行科技、戈碧迦、凯德石英、锦华新材；2）新能源：贝特瑞、安达科技、纳科诺尔、连城数控等；3）先进制造：民士达、广信科技、富士达、同力股份、万通液压等；4）医药生物：诺思兰德、海能技术、爱舍伦、丹娜生物、普昂医疗等。
　　风险提示：1）宏观经济复苏弱于预期的风险；2）国际贸易环境变动的风险；3）北证短期涨幅过大的风险等。