本期投资提示：
　　26Q1 A股扣非净利润和营收增速分别回升到10.8%和6%，毛利率和ROE环比改善。1）成长性：A股（非金融和“三桶油”，不含北交所，以下如无特殊说明均为此口径）扣非净利润增速自21Q1的高点后经历了两年下滑和三年的年度负增长（2023-2025年报分别录得-4.4%、-13.3%和-3.7%的扣非净利润增速）。2025年内利润增速呈现前高后低特征，前三季度恢复正增长，且年报出清过程中降幅较2024年明显收窄，到26Q1回正至10.8%的两位数水平。本轮A股营收增速低点同样是24Q3，此后几乎持续逐季回升，仅在25Q4回落0.1个百分点至1.5%，26Q1边际大幅改善4.5个百分点至6.0%。2）出海高增+内需改善：A股2025全年海外收入占比提升至19.3%，利润收入两位数高增，内需型企业改善显著。2025年A股企业出海水平加快提升，整体海外营收比例来到接近20%的关口。中国制造业优势和安全性溢价逐渐凸显，出海依赖度60%-80%的公司样本利润增速2024年以来持续两位数高增，26Q1提升4.9个百分点至29.5%，收入增速也提升3.0个百分点至12.8%。内需类公司绝对增速偏弱，但延续改善，26Q1出海占比20%以下的样本公司利润增速回升4.1个百分点并转正至3.5%，收入增速自2024年来连续8个季度负增后开始转正至2.3%。3）盈利能力：A股毛利率和ROE开始走出历史底部。26Q1 A股毛利率TTM连续提升2个季度至17.5%，出海业务毛利率保持占优。本轮净利润增速改善逐渐带动ROE底部企稳，25Q4由于A股利润负增长ROE跌破6%，26Q1重新回升0.2个百分点至6.1%，企业权益乘数平稳，销售净利率和资产周转率边际改善是主要贡献。
　　不同板块的盈利情况对比：26Q1各大板块利润、营收增速和ROE均环比提升，创业板和科创板改善更为明显。主板（非金融和“三桶油”）26Q1扣非净利润增速回升14.0个百分点至7.3%，营收增速回升3.9个百分点至4.4%。26Q1创业板利润和营收增速分别提升6.4和10.2个百分点至25.7%和21.4%，科创板（剔除光伏企业）利润和营收增速分别提升106.1和8.1个百分点至180.7%和25.3%。主板ROE底部反弹，创业板和科创板连续修复4个季度。26Q1主板（非金融和“三桶油”）ROE较25Q4的低点边际回升0.1个百分点至6.2%，创业板ROE回升0.3个百分点至6.7%，科创板ROE回升0.5个百分点至3.4%，若剔除光伏则回升0.6个百分点至4.4%。指数角度，主要宽基指数的利润和收入增速普遍继续上行，上证50和中证500营收增速转正，中证1000和科创50扣非净利润增速转正，红利指数收入利润增速双双转正。盈利能力上，毛利率普遍改善，双创ROE回升明显。毛利率方面，国证2000和科创板毛利率25Q4冲高后26Q1环比回落，其他宽基大多修复至一年来高位。ROE主要是中证500和双创反弹回升。
　　温和通胀带动企业进入补库周期，产能增速低位回升。1）库存周期：PPI和企业库存增速共振回升。随着2025年下半年来“反内卷”推进、大宗涨价以及2026年地缘局势推动原油价格大幅上行，PPI降幅逐渐收敛、进入3月实现同比转正。历史经验来看，价格底部修复阶段，企业也会进入补库周期，本轮A股公司经历了三年存货名义负增长后，补库需求开始显现，26Q1 A股存货同比降幅收窄至0.1%。2）产能周期：资本开支和在建工程重回正增，企业人员扩张和费用投放意愿低位企稳。26Q1A股资本开支累计增速自24Q4的-5.9%低点后反弹，至26Q1恢复3.5%的正增长，在建工程同比增速回升3.2个百分点至1.6%。前期资本开支和在建工程负增长传导下，固定资产同比增速继续回落0.7个百分点至6.6%，处于2010年来11%分位。费用端，企业支出水平回升，26Q1三项费用率为10.55%，环比回落0.03个百分点，但较25Q3低点提高0.19个百分点。其中26Q1财务费用增速低基数下大幅反弹，或因汇率波动导致汇兑损失增加和融资规模提升推高利息支出，2022年中以来A股财务费用占营收收入比例维持在0.9%到1.0%的较低水平，26Q1回升至1.1%。3）资本开支和费用支出低位背景下，上市公司增强投资者回报的趋势不变，分红回购力度加大。截止2026年4月30日，2026年内累计共有超4100家次分红预案，总额超过1.6万亿元，家次和金额进度分别已达到2025年全年的84%和70%。上市公司股份回购预案来看，2026年1-4月A股回购公告预案金额累计近1000亿元，超过2023-2025年同期。
　　现金流：A股现金流和经营回款处于改善通道。A股2025年4个季度经营性净现金流净流入，主要得益于需求端量价双双触底回升，26Q1小幅净流出主要受回款节奏差异和全球供应链不确定性加剧下采购备货支出增加的影响。26Q1合同负债和预收账款累计同比降幅收窄至-5.0%，后续在手订单的改善和释放对经营性现金流预计仍有支撑。26Q1投资性净现金流连续4个季度净流入，前期资本开支大幅收缩，企业缩减扩张性投资、增加现金储备。26Q1筹资性净现金流连续2个季度净流入，得益于A股市场融资功能恢复，企业股权融资补充资金带来现金流入。A股现金及现金等价物同比25Q4小幅回落后26Q1重回正增长，用来衡量营收质量的收现比TTM回升到102.0%。从企业应收款回款角