投资要点
　　火电：电量回升，煤价红利余温尚存。火电板块53家公司中，2025年有32家实现归母净利润同比增长、4家扭亏为盈，同比下降的有13家，另有1家由盈转亏、3家持续亏损。2026Q1有26家实现归母净利润同比增长，4家扭亏为盈；同比下降的有20家，3家持续亏损。2026年初以来秦皇岛港煤价小幅回落，2026Q1同比下降5元/吨，降幅0.7%，长协煤与现货煤价差缩小。2026年年度长协电价分化加剧：北方（例如河北河南）绝对价仍高于东南沿海（例如江浙皖）。2026Q1单季度火电板块归母净利润为233.64亿元，同比下降1.3%；单季度毛利率、净利率分别为17.1%、10.1%，分别同比增长0.3、0.02个百分点。
　　水电：来水不佳，释放蓄能保供。水电板块22家公司中，2025年有12家实现归母净利润同比增长，同比下降的有6家。2026Q1有14家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有3家，另有1家由盈转亏、3家持续亏损。2025年上半年来水偏枯，下半年显著回升，全年全国水电发电量达到1.31万亿千瓦时，同比增长3.1%。A股水电板块实现归母净利润563亿元，同比增长7.7%。2026年一季度全国平均降水量54.7毫米，较常年同期偏少。全国主要江河径流量较常年同期总体偏少近1成，9520座重点水库蓄水总量较常年同期偏多近1成。A股水电板块单季毛利率、净利率同比提高1.4、3.4个百分点达到43.8%、30.6%。
　　新能源：风电装机提速、利用小时骤降，光伏电量高增、新增装机回落。新能源板块30家公司中，有8家实现归母净利润同比增长，同比下降的有15家，另有1家由盈转亏、3家持续亏损。2026Q1有4家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有19家，另1家出现由盈转亏、5家持续亏损。2025年4月27日国常会核准5个核电项目、10台机组，分属中核、中广核、国家电投、华能四大核电集团。2025年风电新增装机容量12048万千瓦，与上年同期相比增加4065万千瓦，同比增长50.9%；光伏新增装机容量31751万千瓦，与上年同期相比增加3953万千瓦，同比增长14.2%。
　　投资建议：2026年一季报中，水电喜洋洋、火电松口气、核电摇摇头、绿电惨兮兮。但2027年“涨电价”的核心逻辑之一，就是绿电或在2026年跟火电经历了电价“三国杀”后、风光供给侧二阶导的下行斜率有望超出市场预期、最终绿电行业或有机会迎来量价的修复反转，且风电或存在先于光伏迎来行业周期拐点的可能性。近期部分地区现货电价已经开始反应，面子在大湾区、里子在包邮区。火电建议关注华能国际（A/H）、申能股份、江苏国信；水电建议关注长江电力、黔源电力、电投水电；绿电建议关注龙源电力（A/H）、福能股份、江苏新能；核电建议关注中国核电。
　　风险提示：利用小时下降；上网电价波动；降水量减少；政策推进不及预期。