事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报：（1）2025年营业收入371.5亿元，同比下降18.0%，归母净利润12.0亿元，同比下降61.4%；（2）2026年Q1营业收入为88.6亿元，同比下降1.8%，归母净利润为8.1亿元，同比上升18.6%。
　　焦煤价格下行拖累2025年业绩，2026年盈利预计显著修复。（1）2025年，公司原煤产量4687万吨，同比下降0.7%，商品煤销量2672万吨，同比增长4.4%；（2）2025年，公司商品煤销售均价为797元/吨，同比下降23.2%；（3）2025年柳林低硫主焦煤指数平均值为1367元/吨，同比下降27.7%，2026年1-4月柳林低硫主焦煤指数平均值上升至1534元/吨，较2025年全年平均值上升12.2%，公司2026年盈利预计显著修复。
　　2025年电力热力业务盈利修复。（1）2025年，公司实现发电量198亿千瓦时，同比下降3.9%，售电量184亿千瓦时，同比下降4.2%；（2）2025年，公司电力及热力业务营业收入69.9亿元，同比上升1.8%，毛利润7.0亿元，同比上升307.4%。
　　2025年仍维持高比例分红，2026Q1资产负债率小幅下降。（1）截至2026年Q1，公司资产负债率56.0%，环比下降1.1pct，账面货币资金112亿元，带息负债232亿元；（2）公司2025年末拟派发现金股利0.09元/股，叠加已派发的中期分红0.036元/股，2025年拟累计派发现金股利0.126元/股，现金分红比例为59.6%，以4月30日收盘价计算股息率为1.8%。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到当前煤价已明显上涨，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.50、0.61、0.61元（原2026-2027年预测为0.38、0.58元），参考行业2027年平均PE14倍，调整目标价至8.54元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。