投资要点
　　淮北矿业发布2025年度报告，其中营业总收入412.38亿元，同比-37.4%；归母净利润15.06亿元，同比-68.98%；扣非归母净利润13.53亿元，同比-70.87%。
　　煤炭量价双降，有望显著复苏
　　产销量：2025年商品煤产量1738.4万吨，同比-15.4%，其中，动力煤产量422.78万吨，同比-18.8%；焦煤产量953万吨，同比-9.6%；中煤产量223.5万吨，同比-18.2%；煤泥产量139.1万吨，同比-33.1%。商品煤销量1331.1万吨（不含内部自用），同比-13.4%。
　　售价：2025年商品煤综合售价836.9元/吨，同比-22.1%。其中，动力煤售价550元/吨，同比-3.4%；焦煤售价1201.3元/吨，同比-29.4%；中煤售价243.4元/吨，同比-20.7%；煤泥售价145.5元/吨，同比-12.6%。
　　成本：2025年商品煤综合成本496.6元/吨，同比-7.4%。
　　信湖矿（300万吨/年）有望复产爬坡，815工作面、816工作面预计分别于2026年3月底前、11月底前投产；陶忽图矿（800万吨/年）预计于2026年建成投产，公司产能有望扩张。公司2026年计划商品煤产量1726万吨。
　　化工产销增长，有望提升弹性
　　产销量：2025年产量焦炭361.57万吨，同比+1.95%；焦炭销量365.13万吨，同比+3.67%。甲醇产量69.7万吨，同比+70.96%；甲醇销量25.91万吨（不含内部自用），同比+30.59%，主因甲醇自用减少所致。乙醇产量54.68万吨，同比+47.35%；乙醇销量52.07万吨，同比+43.88%。
　　售价：焦炭售价1445.84元/吨，同比下降515.2元/吨。甲醇售价2056.32元/吨，同比下降100.89元/吨。乙醇售价4887.79元/吨，同比下降111.63元/吨。
　　毛利：化工业务毛利19.7亿元，同比略降2%。
　　3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目已产出合格品。2026年计划焦炭/乙醇产量390万吨/57万吨。
　　受中东地缘冲突影响，国际油价、化工品价格大涨，截至2026/4/7，华东地区甲醇价格为3625元/吨，较年初上涨63.1%，2026年至今均价为2540元/吨，较2025年均价上涨4.8%。
　　油煤价差扩大，截至2026/4/7，油煤价差为137.45元/GJ，较年初的47.67元/GJ大幅走扩，煤化工成本优势凸显，量价齐升有望贡献弹性。
　　投资建议
　　我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为33.1、37.4、45.1亿元，2026-2028年分别同比增长119.9%、12.9%、20.7%。2026-2028年每股收益分别为1.23、1.39、1.68元，对应4月7日收盘价，2026-2028年PE分别为11.1、9.9、8.2倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤价大幅波动风险等。