事件描述
　　公司发布2025年年报：25A实现归母净利润15.1亿元，同比-33.5亿元（-69%）；25Q4实现归母净利润4.4亿元，同比-2.8亿元（-39%），环比-4亿元（+1025%）。2025年分红率44.7%，截至3/27，公司股息率为1.8%。
　　事件评论
　　煤炭：量价双增盈利修复。1）产销：受资源接续及关井影响全年产量下滑、Q4生产节奏恢复正常。25A公司煤炭产量1738万吨，同比-317万吨（-15%）；煤炭销量1331万吨，同比-206万吨（-13%）。煤炭产销量下降主要受生产&销售节奏调整影响。25Q4公司煤炭产/销量435/350万吨，同比-54/+1万吨（-11%/+0%），环比+22/+16万吨（+5%/+5%）。Q4产销环比回升主因主力矿井采掘工作面接替完成，生产节奏恢复正常。2）价格：Q4吨煤售价跟随市场改善。25A公司吨煤售价807元/吨，同比-293元/吨（-27%），其中动力煤/焦煤为550/1201元/吨，分别同比-19/-500元/吨（-3%/-29%）；25Q4公司吨煤售价816元/吨，同比-236元/吨（-22%），环比+73元/吨（+10%）。3）成本：产销提升但年末成本翘尾从而Q4成本环比上涨。25A公司吨煤成本510元/吨，同比96元/吨（-17%）。25Q4公司吨煤成本510元/吨，同比-28元/吨（-5%），环比+64元/吨（+14%）。4）毛利：价格提升幅度大于成本，Q4盈利改善。25A公司吨煤毛利333元/吨，同比-215元/吨（-39%）；25Q4公司吨煤毛利306元/吨，同比-208元/吨（-40%），环比+9元/吨（+3%）。
　　煤化工：25A公司煤化工毛利率提升，Q4营收环比提升下盈利或平稳。25A公司煤化工板块毛利率为20.4%，同比+1.1pcts。具体来看，1）焦炭：25Q4量稳价增，不过成本或也同步提升盈利或有限。25Q4公司实现焦炭销量98万吨，同比+5万吨（+5%），环比-1万吨（-1%）。吨售价1565元/吨，同比-204元/吨（-12%），环比+190元/吨（+14%）。2）乙醇：Q4乙醇量增价减，盈利或承压。25Q4乙醇产销量17/16万吨，环比+1/+1万吨（+9%/+9%）。乙醇吨售价4723元/吨，环比-331元/吨（-7%）。
　　其他：25Q4，子公司淮矿股份处置不再使用的长期资产产生的资产处置收益0.5亿元；25Q4公司计提资产减值损失+信用减值损失共计3.89亿元。
　　投资建议：煤化工盈利迎来改善机会，多轮驱动中长期成长可期。受海外地缘冲突影响，26年以来甲醇等化工品价格明显上涨，叠加26年焦煤价格也有望较2025年中枢改善，以及26年公司信湖矿预计复产贡献增量、陶忽图800万吨预计26年上半年投产、非煤矿山在建850万吨产能&聚能发电2×660MW投产后有望给公司带来增量利润。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年公司业绩23/24/25亿，截至3/27收盘，对应公司PE分别为16.30/15.74/15.21倍。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；
　　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。