事件：公司3月28日公告2025年年报，报告期内，公司实现营收412.38亿元，同比下降37.4%，归母净利润15.06亿元，同比下降68.98%。25Q4单季营收93.13亿元，同比上升2.46%、环比25Q3下降17.16%；归母净利润4.36亿元，同比24Q4的7.16亿元下降39.17%，环比25Q3的0.39亿元上升1025.09%。2025年基本每股收益0.56元/股，业绩基本符合预期。此外，公司拟派发现金股利，每10股派2.5元（含税），共计6.73亿元，分红率44.71%。
　　量价下跌致公司业绩下降。2025年公司商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.4%；商品煤销量1331.11万吨，同比下降13.4%。售价807元/吨，同比下跌26.7%；吨煤成本474元/吨，同比下跌14.3%，吨煤毛利333元/吨，同比去年的548元/吨降低39.2%。25Q4单季，商品煤产量434.6万吨，同比下降11.0%；销量349.8万吨，同比增0.3%。售价816元/吨，同比24Q4的1052元/吨下跌了22.4%；吨煤成本510元/吨，同比24Q4的538元/吨下降5.2%；吨毛利306元/吨，同比24Q4的514元/吨下降40.4%。
　　管理费用及研发费用减少，公司期间费用下降。2025年期间费用54.17亿，同比去年的59.08亿元减少8.31%。其中财务费用5.17亿元，同比上升5.26%；管理费用29.44亿元，同比降10.39%，主要是职工薪酬、修理费等同比减少所致。销售费用1.83亿元，同比降7.49%。研发费用17.73亿元，同比降8.30%，是由于研发投入中职工薪酬、材料费支出减少。
　　重点项目建设加速推进、高端化工产品产出，将成为新的盈利增长点。积极推动陶忽图煤矿(800万吨/年)建设。主井、副井、中央风井实现贯通，中央风井具备提升条件；成功收储涡北矿深部优质资源2347万吨。全力推进2×66万千瓦超超临界燃煤发电机组项目建设。60万吨无水乙醇装置实现“安稳长满优”运行；3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目已产出合格品。
　　投资分析意见：当前国际油气价格高位运行下，预计国内煤价中枢将抬升，公司在华东区域内煤炭资源稀缺性显著，我们上调公司26-27年盈利预测为33.52亿元、42.66亿元（原值26.35亿元、36.12亿元），新增28年盈利预测45.31亿元，26-28年EPS分别为1.24、1.58和1.68元；对应PE分别为11x、9x、8x。可比公司山西焦煤、潞安环能、华阳股份26年平均PE为15倍，公司股价有33%的折价，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：煤炭下游需求不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。