投资要点：
　　事件：公司发布2025年报以及2026年一季报。2025全年营业收入87.01亿元，同比+7.10%，归母净利润3.36亿元，同比+0.67%；2026Q1营业收入23.14亿元，同比+10.66%，归母净利润7518万元，同比-32.20%，Q1汇兑损失约5000万元，严重拖累业绩，剔除汇兑损益后，盈利能力同比向好。
　　美加市场：2025年美加市场收入25.88亿元，同比-10.33%，因关税+供应链转移，收入阶段性承压。2026年伴随东南亚供应链稳定，美国加速上新具有竞争力的新品，美加市场有望实现恢复性增长。公司目前已形成“中国+N”的两地产能布局，截至2025年底，美国市场80%的出货需求可由东南亚产能承接，这种供应链弹性能够有力抵御全球贸易波动风险。
　　欧洲市场：2025年欧洲市场收入56.81亿元，同比+16.03%。公司依托较强的产品竞争力、渠道运营能力及本地化服务能力，持续深耕欧洲核心市场，推动主要平台及重点品类销售规模持续扩大，进一步巩固了欧洲市场的基本盘。
　　拉美市场：2025年拉美市场收入2.14亿元，同比+59.84%。公司在墨西哥、巴西等新兴市场有相对优势（亚马逊成交费优惠、美客多的战略支持等），加上明显较低的竞争程度，我们预计公司拉美市场收入2026年仍会保持较高的增速。
　　销售模式角度：公司持续推进渠道结构优化，加大向B2B模式转型。2025年B2C/B2B收入为66.65/19.62亿元，同比-2.52%/+64.15%，主要受模式切换影响，因为大件超标家具通过VC可获得显性成本结构优势，推动利润改善；2025年线上B2B模式下的亚马逊VC收入同比+131.44%，成为B2B增长的核心驱动力。
　　公布2026年股权激励计划草案，传达中长期信心。业绩考核要求为，以2025年剔除股份支付费用影响后净利润（约3.32亿元）为基数，2026-2028年净利润的触发值分别为4.17/4.79/5.59亿元。
　　盈利预测：公司基本盘欧洲市场增长稳健；美加市场随产能转移完毕，有望恢复性增长；拉美等新兴市场成长空间广阔。我们调整了此前的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.52/5.57/6.69亿元，分别同比+34.7%/+23.1%/+20.2%，对应2026年5月6日收盘价的PE分别为15.1/12.3/10.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，海运价格波动风险，地缘政治、贸易摩擦风险