投资要点
　　公司公告2025A&2026Q1业绩
　　25年公司实现营收87.01亿元，同比+7.1%，实现归母净利润3.36亿元，同比+0.67%。其中Q4实现收入26.19亿元，归母净利润0.64亿元，扣非归母净利润0.32亿元。面对复杂的国际贸易环境，公司通过重构供应链与调整销售模式，实现了营收与利润的稳健增长。26Q1实现收入23亿元，同比+10%，归母净利润0.75亿元，同比-32%，业绩受汇兑损失严重拖累，但剔除汇兑影响后，经营性利润受益模式切换改善明显。
　　模式切换成效显著，欧洲市场稳健增长
　　公司战略性推进销售模式由B2C（Seller Central, SC）向B2B（Vendor Central,VC）转型，成效显著。25年亚马逊VC渠道收入达13.08亿元，同比大幅增长131.44%，带动线上B2B业务整体增长103.14%，成为渠道增长的核心驱动力。受模式切换影响，B2C渠道下的亚马逊平台收入同比下降13.00%至46.73亿元。VC业务占主营业务收入比重由一季度的10.16%显著提升至四季度的24.88%，该模式有助于增强销售稳定性、提升平台资源获取能力，并有效对冲传统B2C模式的售价压力。
　　分地区：1）欧洲地区收入56.81亿元，同比+16.03%，延续良好增长态势，核心市场基本盘稳固。2）美加地区收入25.88亿元，同比-10.33%，主要受美国关税政策调整影响；但公司已完成东南亚供应链网络布局，为未来增长提供支撑。3）拉美地区等新兴市场开拓成效显著，收入2.14亿元，同比高增59.84%。
　　分产品：1）家具系列收入46.87亿元，同比+11.65%，其中床、桌子等中大件品类增幅均超过50%。2）家居系列收入30.72亿元，同比+4.01%。3）运动户外收入2.54亿元，同比+23.64%，为增速最快的板块。4）宠物系列收入6.15亿元，同比-9.01%，受市场竞争加剧影响。
　　供应链重构与AI赋能，构筑长期竞争壁垒
　　供应链：公司果断实施供应链战略切换，至2025年第四季度，东南亚供应链已全面实现稳定交付。截至25年底，美国市场80%出货需求可由东南亚产能承接，成功构建了“中国+N”的双重产能备份与弹性调拨体系，大幅提升了供应链的抗风险韧性。
　　产品：公司推出Barnet、Kailyn、Custos等系列化产品，构建“风格罗盘”式产品矩阵。2025年新增专利208项（累计全球授权达1,006项），并斩获德国iF设计奖等31项国际权威大奖。公司重点研发的“TOOLLESS”免工具安装技术，形成了显著的差异化竞争优势。
　　AI数智驱动：公司坚定推进“AI+”战略，将人工智能技术深度融入核心业务流程，现已研发落地超80个智能体，深度覆盖产品研发、供应链、营销销售等全业务领域。营销端实现AIGC批量出图、文案自动化生成（单环节提效70%），售后环节AI邮件自动回复比例已达30%。AI已成为驱动公司核心业务决策与降本增效的核心引擎。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑模式切换&AI降本增效驱动盈利能力持续改善，我们预计公司26-28年实现收入112.8/135.2/160.1亿元，分别增长30%/20%/18%，实现归母净利润5.0/6.5/8.2亿元，分别同比+50%/+30%/+26%，对应PE 13/10/8X，维持增持评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险，地缘政治与贸易摩擦风险，海运价格波动风险。