公司公告25Q3业绩
　　25Q3公司实现营收20.37亿，同比+1.5%，环比+4.3%，实现归母净利润0.81亿元，同比-23%，环比+2.2%，实现扣非归母净利0.63亿，同比-36%，环比39%，同比业绩承压主要系美国市场受关税影响部分SKU存在断货压力，销售预期下滑，环比看公司经营实际稳健。
　　欧洲基本盘稳健，美国经营边际有望改善
　　欧洲市场：以德国市场看，根据Sorftime，德国区域公司主品牌SONGMICS 7-9月销售额分别同比+5%/-3%/+30%，经营稳健。公司欧洲市场起家，仓储尾程布局优势显著，且公司持续通过布局调整强化该优势，25H1持续推进欧洲“中心仓+前置仓”网络建设，提升配送效率，推动欧线尾程费用占收入比下降0.7pct。渠道模式上，公司Q2在欧洲试点亚马逊VOC模式，依托更低平台费率与自有物流能力，实现流量与成本双优势。25H1，以Amazon VC为主的B2B渠道收入达4.59亿元，同比增长59.50%，随着VOC占比提升，公司欧洲市场盈利能力中枢有望抬升。
　　美国市场：根据Sorftime，美国区域公司主品牌SONGMICS 7-9月销售分别同比-15%/-24%/-22%，下滑主要系Q3公司美国供应链尚未建设完全，部分产品存在断货压力，2025年上半年，公司为应对复杂关税环境，加速将产能向成本更优的东南亚转移，以减轻美国市场关税影响。截至上半年末，约50%的对美出货已转至东南亚，订单完成率达70%。此外美国市场仓储尾程仍在持续优化中，25H1美国市场尾程费用占收入比例下降1.93pct。展望Q4，随着东南亚供应链占比提升，断货问题得到解决后，北美收入及利润增长有望提速。
　　盈利能力改善，费用控制稳健
　　（1）利润率：25Q3公司销售毛利率35.17%（同比-0.27%，环比+0.74pct），随着欧洲占比提升环比改善，同比受部分产品降价影响，归母净利率3.99%（同比-1.29pct，环比-0.08pct），盈利能力同比下降，系美国市场盈利受关税影响走弱，环比维持稳定。
　　（2）期间费用率：25Q3期间费用率为30.87% （同比+1.52pct，环比+2.51pct），其中销售费用率为25.00%（同比+0.32%，环比-0.82pct），管理+研发费用率为4.96%（同比+0.26pct，环比-0.05pct)，财务费用率为0.91%（同比+0.93pct，环比+3.39pct），受汇兑影响。
　　（3）营运效率与现金流：25Q3经营现金流5.93亿，24年同期为5.61亿，现金流表现良好。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司25-27年实现收入90.1/114.7/135.6亿元，同比+10.9%/+27.3%/+18.2%，实现归母净利润3.73/5.13/6.53亿元，分别同比+11.7%/37.6%/27.4%，对应PE 20/15/11X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动，海运费波动，需求修复不及预