投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为60.62/2.72/2.87亿元，同比+6.18%/-2.09%/+11.00%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.37/0.81/0.63亿元，同比+1.53%/-23.31%/-36.00%。
　　公布前三季度利润分配预案提升股东回报：公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元人民币（含税），合计派发8015.54万元。
　　收入端，Q3北美市场收入6.08亿元，同比-18.8%，受到产能切换影响阶段性承压，预计Q4收入端将得到修复；Q3欧洲市场收入13.75亿元，同比+14.8%，保持稳定增长。展望2026年，欧洲市场增长基于现有产品优化带来的市占率提升，以及已规划的新品类和具备新特性的老品类；美国市场增长来源于家居家具产品的开售。
　　毛利率保持稳定，汇兑影响财务费用。（（1）毛利率：2025Q1-Q3毛利率为35.01%，同比-0.09pct，其中Q3毛利率为35.17%，同比-0.27pct。（2）费用率：2025Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为25.03%/4.25%/0.81%/-0.93%，同比+0.36/+0.61/-0.13/-1.45pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为25.00%/4.14%/0.82%/0.91%，同比+0.32/+0.37/-0.11/+0.93pct，Q3财务费用率提升主要系汇兑收益变动所致。（3）净利率：综合以上因素，2025Q1-Q3归母净利率为4.47%，同比-0.38pct，其中Q3归母净利率为3.99%，同比-1.29pct。整体看，东南亚供应链成本低于国内，随体量增加仍有持续降本的空间；此外，公司也在持续优化尾程物流成本，提升仓库运营效率，看好中长期盈利能力向上。
　　9月公布激励计划彰显信心。2025-2027年收入目标值为94.9/118.6/136.4亿元，同比+16.83%/+25%/+15%，收入触发值为90.2/112.7/129.6亿元，同比+11%/+25%/+15%；2026-2027年利润目标值为4.4/5.1亿元，利润触发值为4.2/4.8亿元。
　　盈利预测：欧洲市场，公司通过产品推新、完善仓储布局等方式提升市占率，推动收入稳定增长；北美市场收入阶段性放缓，随产能逐步转移至东南亚，不利影响边际缓解。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.79/5.18/6.40亿元，分别同比+13.6%/+36.8%/+23.5%，对应2025年10月31日收盘价的PE分别为20.0/14.6/11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，海运价格波动风险，地缘政治、贸易摩擦风险