公司发布员工持股&股权激励计划：
　　公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，授予价格为每股11.86元，本计划拟授予激励对象不超过171人，包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员（包括外籍员工）。本计划拟授予权益总计不超过354.74万股，占本计划草案公告时公司股本总额的0.88%，本次授予为一次性授予，无预留权益。
　　2025-2027年营收目标增速15-25%，彰显发展信心
　　1）收入端：以2024年度营业收入为基数，目标值为2025/2026/2027年营业收入增长率不低于16.83%/46.03%/67.94%，触发值为2025/2026/2027年营业收入增长率不低于10.99%/38.73%/59.54%，对应收入目标值：25-27年分别94.9/118.6/136.4亿元，同比+17%/25%/15%，触发值：25-27年分别90.2/112.7/129.6亿元，同比+11%/25%/15%。
　　2）利润端：以2024年度营业净利润为基数，目标值为2026/2027年利润增长率不低于32.25%/52.09%，触发值为2026/2027年利润增长率不低于25.64%/44.48%，对应利润目标值：26-27年4.4/5.1亿元，27年同比+15%，触发值：26-27年4.2/4.8亿元，27年同比+15%。
　　收入稳增显示韧性，扣非净利同比劲增40%
　　25H1公司实现营收40.44亿元，同比+8.68%，实现归母净利润1.90亿元，同比+11.03%，实现扣非归母净利润2.24亿元，同比+40.10%，其中Q2收入19.53亿元，同比+3.91%，实现归母净利润0.80亿元，同比+12.06%，扣非归母净利1.04亿元，同比+63.11%。收入增长主要来自欧洲及新兴市场，增速放缓主要受三方面因素短期影响：美国关税调整及东南亚产能过渡导致美线库存波动；亚马逊VC模式切换（售价低于SC模式）正处于起量阶段；平台政策变化影响部分渠道增量。长期来看，随东南亚产能落地、平台结构优化和SKU集中度提升，收入有望恢复增长。净利润增长主要因公司优化仓网降低物流成本、B2B线上销售减少平台费用，以及欧元升值带来汇兑收益，有效对冲关税成本上升的影响。
　　关税影响阶边际走弱、25Q4预期迎拐点
　　1）供应链布局优化：2025年上半年，公司为应对复杂关税环境，加速将产能向成本更优的东南亚转移，以减轻美国市场关税影响。截至上半年末，约50%的对美出货已转至东南亚，订单完成率达70%，随着东南亚供应链占比提升，北美收入及利润增长有望提速。
　　2）渠道模式升级公司Q2在欧洲试点亚马逊VOC模式，依托更低平台费率与自有物流能力，实现流量与成本双优势。25H1，以Amazon VC为主的B2B渠道收入达4.59亿元，同比增长59.50%，随着VOC占比提升，公司盈利能力中枢有望抬升。
　　3）仓储尾程进一步优化在Q2外部承压背景下，公司净利率仍达4.1%，其中仓储与尾程优化贡献显著：欧/美尾程费用占收入比分别下降0.7pct/1.93pct。公司持续推进欧洲“中心仓+前置仓”网络建设，提升配送效率；美线通过多区域舱运与尾程账号升级优化成本。此外，公司已锁定全年欧线及美线海运长约，规避旺季运价波动风险，保障全年海运成本可控、舱位稳定。我们预计25Q4开始、北美经营改善与仓储尾程持续优化有望推动26年盈利能力超预期。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司25-27年收入93/115/135亿元，同比+15%/23%/18%，考虑盈利能力持续优化，预期25-27年利润3.7/5.0/6.3亿元，对应PE 22/16/13X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汇率波动，海运费波动，终端消费不及预期