投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.44/1.90/2.24亿元，同比+8.68%/+11.03%/+40.10%。其中Q2营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.53/0.80/1.04亿元，同比+3.91%/+12.06%/+63.11%，扣非归母净利润高于归母净利润主要系外汇合约公允价值变动所致。
　　收入端，欧洲&新兴市场增长势头良好，北美市场阶段性增长放缓。
　　（1）分产品，2025H1家具/家居/宠物/运动户外品类收入分别同比+11.92%/+7.88%/-7.34%/+20.23%，家具&家居品类保持稳健增长，多款爆品表现突出，销量进一步提升；运动户外品类需求旺盛，收入增速快于整体。
　　（2）分市场，2025H1欧洲/北美/新兴市场收入分别同比+12.77%/+1.94%/+86.25%，欧洲受益于持续拓展平台与优化仓储布局；北美市场增速放缓，主要受美国关税政策频繁调整及东南亚产能落地周期的影响，截至上半年末，公司约50%的对美出货已转移至东南亚，同时东南亚对美出货已下订单率达约70%；新兴市场成为新的增长引擎，受益于公司加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的战略投入。
　　（3）分渠道，B2C亚马逊渠道仍为收入基本盘，2025H1收入占比60.44%，但同比4.56%稍有下滑；亮点在于新兴平台高增长，公司持续深化与TEMU、SHEIN等平台的合作，2025H1收入占比+5.81pct至18.19%，同比+60.32%；线上B2B渠道，公司积极参与新推出的VOC合作模式，收入同比+59.50%。
　　利润端，公司2025H1毛利率/归母净利率为34.93%/4.71%，同比+0.01/+0.10pct，其中Q2毛利率/归母净利率为34.43%/4.07%，同比+0.57/+0.30pct。
　　（1）运输费用：尾程效能跃升，海运锁价避险。公司持续完善仓储布局，尾程配送环节形成优势。2025H1，欧洲/北美尾程占营业收入的比例分别同比-0.7/-1.93pct。此外，公司已锁定全年海运价格，预计海运费不会对盈利能力造成较大影响。
　　（2）平台交易费用：公司加大VC渠道的投入，享受平台自然流量及更低的平台费率，释放利润空间。
　　（3）财务费用：2025H1/Q2财务费用率分别为-1.85%/-2.48%，分别同比-2.67/-2.74pct，主要由于欧元汇率上涨，欧元结算产生汇兑收益。
　　盈利预测：收入端，欧洲市场是公司基本盘，公司通过产品推新、完善仓储布局等方式提升市占率，推动收入稳定增长，由于关税影响，北美市场收入阶段性放缓，随产能逐步转移至东南亚，不利影响边际缓解；利润端，随尾程效能持续提升、海运费锁价等，公司盈利能力有望持续向上。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.83/5.00/6.18亿元，分别同比+14.8%/+30.6%/+23.7%，对应2025年8月27日收盘价的PE分别为20.2/15.5/12.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，海运价格波动风险，地缘政治、贸易摩擦风险