本报告导读：
　　公司2025H1归母净利增速11%、扣非净利增速40%，通过多元供应链布局及深化全球仓配网络建设，夯实基本能力有望推动长效发展。
　　投资要点：
　　维持增持。公司2025H1实现营收40.4亿元/+8.7%，归母净利1.9亿元/+11%，扣非2.24亿元/+40.1%。我们维持预测公司2025-27年EPS为0.99/1.38/1.83元，增速20/39/32%；维持目标价24.74元，对应2025-27年25/17.9/13.5倍PE，维持增持。
　　2025H1简述：1)分品类：H1家具系列营收21.2亿元/+11.9%占比52.9%，家居系列14.4亿元/+7.9%占比35.9%，宠物系列2.86亿元/-7.3%占比7.1%，运动户外1.6亿元/+20.2%占比4%；2)分区域：H1欧洲地区营收25.7亿元/+12.8%占比64.1%，北美地区13.7亿元/+1.9%占比34.1%；3)分渠道：H1亚马逊营收24.2亿元/-4.6%占比60.4%，OTTO为1.81亿元/-2.1%占比4.5%；B2B为6.75亿元/+36.5%占比16.9%，主要因亚马逊VC增长59.5%。
　　Q2净利增速回升，经营现金流改善。1)Q1-2单季度营收增速分别13.6/3.9%，Q2因美国关税、东南亚产能落地周期、增加VC模式投入及平台政策变动等影响；归母净利增速10.3/12.1%，扣非增速分别24.9/63.1%，我们认为Q2因上年海运大涨致低基数及汇兑影响；2)H1毛利率34.9%/+0.1pct，其中家具系列34.8%/+0.08pct、家居系列35.9%/-0.05pct；净利率4.71%/+0.1pct；3)H1期间费用率28.3%/-1.69pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别25/4.3/-1.85/0.81%，同比分别0.37/0.74/-2.67/-0.14pct；4)H1经营净现金流14.9亿元/+59.4%，主要因收到销售款增加及较多使用银行承兑汇票付款。
　　推进多元供应链布局及AI技术融合。1)截至H1公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，同时东南亚对美出货已下订单率达约70%，成功实现部分产能转移的战略布局落地，为供应链的稳定发展奠定坚实基础；2)构建“自营仓+平台仓+三方仓”的全球混合仓储网络，公司全球自营仓面积超30万平米，覆盖欧美核心市场；H1欧洲尾程占营收的比例下降0.7pct，北美尾程占营收的比例下降1.93pct；3)加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的战略投入，成功开拓增量空间，新兴市场实现收入同增86.25%；4)全面推进AI技术与业务场景融合，构建“工具应用-技术攻关-战略布局”的协同体系，如降低图片制作成本约65%、缩短新品上架周期。
　　风险提示：国际贸易摩擦、海运价格波动、品类拓展不及预期等