事件描述
　　公司2025H1实现营收/归母净利润/扣非净利润40.44/1.90/2.24亿元，同比+9%/+11%/+40%；其中2025Q2对应19.53/0.80/1.04亿元，同比+4%/+12%/+63%。9月5日，公司在2024年限制性股票激励计划基础上，新增并行2025年限制性股票与员工持股计划方案草案。
　　事件评论
　　收入端：新模式、新平台、新地区贡献增量，Q2增速放缓因受关税扰动和SC-VC销售结构切换影响。2025H1收入同增9%，其中：1）分地区：H1欧洲/美国/日本/新兴地区收入同比+13%/+2%/-3%/+86%，其中对美业务供应链在关税影响下转往东南亚，致使阶段性发货端受扰动，欧洲地区不断深化优势，新兴地区快速拓展。2）分模式：H1 B2C/B2B模式收入同比+5%/+36%，公司积极参与Amazon Vendor Central新推出的VOC合作模式，通过资源协同与运营创新实现B2B模式的快速增长，尤其对欧洲地区的带动更明显；B2C模式下亚马逊/OTTO/其他平台分别同比-5%/-2%/+60%，公司积极把握TEMU、SHEIN等平台渠道红利并强化合作，推动其他平台渠道收入占比上升6pcts至18%。3）分品类：H1家具/家居/宠物/运动户外收入同比+12%/+8%/-7%/+20%。2025Q2维度看，美国业务受关税影响，且SC模式切为VC模式过程中收入确认口径变小。
　　盈利端：全流程优化及结构性变化打造盈利韧性。H1毛利率同比+0.01pct，其中欧洲/美国同比+1.0/-2.3pcts，B2C/B2B模式同比+0.6/-1.4pcts；H1归母/扣非净利率同比+0.1/1.2pcts。H1公司积极优化仓网布局降低物流成本，线上B2B销售模式下平台交易费下降，叠加欧元汇率上涨带来结汇收益，整体对冲关税增量成本的影响，带来盈利端韧性表现，且盈利更佳的欧洲业务增长更快带来结构性增益。2025Q2维度看，Q2毛利率同比+0.6pct，归母/扣非净利率同比+0.3/+1.9pcts，盈利同比改善，海运费下降有贡献。
　　本次公司新推股权激励计划完善激励体系，扩大激励范围，强化经营信心。公司层面考核目标为：2025年侧重收入，2026-2027年兼顾收入与利润。（1）收入：对于2025-2027年，1）目标值：94.91/118.63/136.43亿元，对应同比增速为17%/25%/15%；2）触发值：90.17/112.70/129.61亿元，对应同比增速为11%/25%/15%。（2）归母净利润：不考核2025年利润，对于2026-2027年，1）目标值：4.6/5.3亿元；2）触发值：4.4/5.0亿元（均为剔除股份支付影响后的口径）。对应两年归母净利率均为3.9%。
　　相较2024年限制性股票激励方案：本次2025年方案并行方式完善激励体系，扩大激励范围。相较2024年计划草案中覆盖47人、对应401.50万股，本次计划在覆盖核心高管的同时更扩大覆盖面（股票激励171人、员工持股46人）；考核目标上：1）收入端提高触发值，维持目标值；2）对2026-2027年既考核收入又考核利润。
　　家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。公司品牌力持续强化，提份额、拓品类、拓渠道、拓区域等增长抓手丰富，同时伴随仓网完善、产品完善、供应链提质、海外布局等，公司经营质量不断提升。预计公司2025-2027年实现归母净利润3.7/4.9/6.3亿元，对应当前PE为22/17/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国际贸易摩擦持续加剧；2、外需景气度低于预期；3、公司电商平台经营效果不及预期