投资要点
　　事件：公司2025年实现营业收入1.58亿美元，同比增长315%；实现经调整后净利润1.01亿美元，同比增长1146%。
　　现金流与资产规模高速增长，财务结构持续优化夯实长期发展基础。2025年底现金储备达4.031亿美元，较2024年年底增长142%。经营性现金流同比+165%达0.81亿美元，得益于多个项目海外授权与战略合作推进，公司现金储备持续增强，为临床管线的稳步推进奠定了坚实的资金基础。3）2025年底净资产3.67亿美元，较2024年底增长196%，财务结构的持续优化进一步夯实了资产质量，为公司长期可持续发展构筑了稳固的财务壁垒。
　　核心中后期管线进入价值释放阶段，具备较强兑现潜力。公司围绕肿瘤、免疫、减肥代谢和中枢神经四大疾病领域布局30+项临床及临床前资产，核心中后期产品潜在销售峰值合计超过60亿美元。其中，HBM9161（巴托利单抗）针对全身型重症肌无力已递交BLA并处于审评中，后续有望成为公司首个重要商业化产品；HBM9378作为潜在同类最佳的超长效TSLP单抗，中重度哮喘全球II期已启动，预计2026年Q3读出中期数据，慢阻肺全球II期预计于2026年Q2启动；HBM4003在MSSCRC中显示出较优疗效与安全性，已于2026年2月完成海外授权并建立NewCo。
　　技术平台升级，AI全面赋能新药研发。2025年10月，公司发布HumAtrlxAI平台驱动的首个全人源AIHCAb生成模型。该模型基于900万条NGS（新一代测序）HCAb序列及海量公共数据库，通过微调蛋白质大语言模型，实现AI从头生成高潜力HCAb候选序列，并针对靶点特异性进行二次优化。在AIHCAb模型de novo生成的107个全新分子序列中，后续在湿实验中进一步验证，抗体命中目标靶点的比例达到78.5%，其中20个分子被验证具备高活性、高纯度、高产量及特异性。基于该系统，AIHCAb模型有望加速全人源HCAb在新一代治疗领域的应用，如多抗、XDC、invivo CAR-T以及吸入或口服大分子药物，助力重塑新药研发格局。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司每年通过BD稳定获得现金流，我们将2026-2027年归母净利润由0.47/0.63亿美元上调至1.17/1.04亿美元，2028年为1.21亿美元，公司抗体平台具备稀缺性，维持“买入”评级。
　　风险提示：新药研发进展不及预期的风险；药品审批和上市时间不及预期的风险；合作方未能履行合约的风险；市场格局竞争加剧的风险。