盈利从偶发走向稳固，平台壁垒不可替代。2025年总收入1.58亿美元（约11.1亿元），同比增长3X；经调整净利润1.01亿美元（约7.09亿元），同比增长11X，连续三年实现盈利，分子许可费1.41亿美元，同比+375%；研究服务与技术许可1658万美元，同比+99%，授权收入持续，2025年全年多笔大额BD落地。凭借全球独有的HarbourMice？全人源仅重链抗体平台，与MNC达成平台合作，形成未来5-10年的高可见度基石类业务。
　　平台价值进入临床数据验证期。HBM4003（抗CTLA-4）的II期数据在2025M10读出：联合替雷利珠单抗治疗多线耐药MSS结直肠癌，ORR 34.8%、DCR 60.9%、mPFS 4.2个月，具备BIC潜力。超长效TSLP单抗HBM9378的I期数据2026M3读出，剂量递增研究设20 mg、60 mg、200 mg、600 mg和900 mg共5个剂量组，每组纳入10例健康受试者，其中8例接受HBM9378治疗，2例给予安慰剂，安全性与安慰剂相当，中位达峰时间（Tmax）为4.05-14.1天，平均半衰期（T1/2）为55.0-65.8天，而同类品种Tezepelumab在日本健康受试者中进行的I期临床结果显示半衰期为23.9-24.0天，HBM9378 BIC潜力明确。近期公司将持续读出来自Harbour Mice？的多款创新抗体的数据：1）HBM9378哮喘II期中期数据预期2026Q3读出；2）与阿斯利康合作的HBM7022/AZD5863（Claudin18.2xCD3）全球I期数据预期2026H2读出。
　　多领域复杂分子pcc推动管线升级。在公司的优势领域免疫炎症、肿瘤方面，公司实现了从单靶点向复杂分子的全面进阶，多款双抗、三抗及双抗ADC进入PCC阶段，覆盖下一代IO、TCE等领域，此外，在中枢神经系统、减重等新兴领域，公司亦储备了双抗、AOC、LYTAC等前沿机制并将分子推进至pcc阶段。
　　诺纳生物前瞻拓展至多种技术，AI药物发现平台取得实质进展。基于Harbour Mice？平台，和铂医药推出了其全球首个全人源AIHCAb生成模型，实现了AI设计、智能筛选与湿实验验证的闭环流程，基于900万条NGSHCAb序列及海量公共数据库，通过微调蛋白质大语言模型，实现AI从头生成（de novo）高潜力HCAb候选序列，并针对靶点特异性HCAb进行二次优化。抗体命中目标靶点率达78.5%，20个分子通过湿实验验证，成药性优异。诺纳生物已构建HCAB+蛋白、HCAB+细胞、HCAB+载荷、HCAB+纳米颗粒四大技术平台，从而拓展至多样化创新技术集群，如in vivoCAR-T、siRNA、BBB shuttle、AOC等。
　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2026~2028年实现营业总收入15.94、14.85、18.06亿元；实现归母净利润7.68、7.40、8.19亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。