事件：中国银行披露2026年一季报，1Q26实现营收1788.5亿，同比增长8.4%，实现归母净利润566.3亿，同比增长4.2%。1Q26不良率较年初下降1bp至1.22%，拨备覆盖率较年初提升2.8pct至203.2%。
　　有效以量补价叠加非息快增支撑营收超预期，主动平衡业绩释放与减值计提，“营收-利润”增速剪刀差再现：1Q26中国银行营收同比增长8.4%（2025：4.5%），归母净利润同比增长4.2%（2025：2.2%）。从1Q26盈利驱动因子来看，①利息净收入增速扭转2024-2025连续两年下降趋势，提速至近8%，超预期。1Q26同比增长7.8%（2025：-1.8%），支撑营收增速5.1pct，其中规模扩张贡献6.6pct，对冲息差同比微降的拖累（1Q26拖累1.5pct，2025年为-7.2pct）。②中收平稳叠加投资收益改善，非息保持近双位数增速。1Q26非息收入同比增长9.6%（2025:20.1%），中收同比增长5.6%，支撑0.9pct，投资相关非息同比增长12.9%（2025：29.5%），支撑2.5pct（2025:4.9pct），边际放缓主因一季度人民币单边升值下汇兑损益同比下降65%，但公允价值变动损益由负转正予以支撑。③营收亮眼的基础上前瞻大力计提减值（1Q26资产减值损失同比增长18.7%），1Q26拨备拖累利润增速5.1pct（2025为正贡献0.5pct），但综合税率回落贡献业绩增速2.0pct部分对冲。
　　财报关注点：①三大险资加速增持彰显看好。1Q26中国人寿、新华人寿、太平人寿合计增持42亿元，期末持股比例分别为0.2%、0.05%、0.04%；其中中国人寿单季增持4.7亿股，为2025全年增持数量的2.7倍。②息差环比回升。1Q26净息差1.26%、季度环比提升3bps，同比降幅收窄至3bps（2025：-14bps）。③资产质量整体平稳但结构分化，主动下迁暴露对公地产风险，但按揭及经营贷不良率回落。1Q26不良率季度环比下降1bp至1.22%，4Q25房地产不良率相比2Q25提升88bps至6.26%，按揭、经营贷不良率分别较2Q25回落14、16bps至0.60%、1.95%。
　　负债成本改善支撑1Q26息差季度环比回升，年内存款成本预计仍有可观降幅，若无额外降息或有望筑底回暖：1Q26中行息差1.26%、季度环比提升3bps，同比降幅收窄至3bps（2025：-14bps）。以期初期末口径测算：资产端，1Q26资产收益率环比下降9bps至2.65%（1Q25：-19bps），除需求客观偏弱扰动外，一季度也集中体现重定价影响；负债端，在2025全年存款成本下降35bps至1.64%基础上，1Q26付息负债成本率季度环比再降8bps至1.54%。考虑到中行存款成本仍高于四大行平均23bps，且定期存款占比近6成，年内存款成本仍有较为合意改善空间，若无额外LPR降息扰动，或可支撑息差企稳。
　　信贷增速快于国有行近1pct，对公是主要支撑，零售端仍偏弱，或受提前还贷扰动：1Q26中国银行贷款同比增长8.2%（4Q25：8.7%），高于国有行平均0.7pct。单季新增9947亿，基本持平去年同期。结构上，对公单季新增9628亿，基本贡献全部增量；在2025年零售贷款近乎零增长的情况下，1Q26零售端仅微增320亿，预计源自提前还贷的扰动（2025年按揭贷款净下降近900亿）。
　　资产质量整体平稳但分化凸显，对公端主动下迁处置地产风险，零售端按揭、经营贷资产质量有所改善但消费类贷款不良还需跟踪：1Q26不良率季度环比下降1bp至1.22%，2024年末以来累计下降3bps，拨备覆盖率环比提升2.8pct至203.2%。前瞻指标看，4Q25关注率较2Q25小幅抬升3bps至1.47%，逾期率较2Q25下降5bps至1.26%，1Q26年化加回核销后不良生成率基本平稳约0.38%。分行业看，2025年末对公不良率较2Q25提升3bps至1.22%，主因从严主动下迁地产个户（4Q25房地产不良率相比2Q25提升88bps至6.26%）；零售资产质量有所改善，4Q25不良率降至1.10%（2Q25:1.15%），主因按揭、经营贷不良率分别较2Q25回落14、16bps至0.60%、1.95%，但消费贷、信用卡风险仍有暴露，不良率较2Q25分别提升38、25bps至2.18%、2.18%。展望后续，考虑到中央政治局定调“努力稳定房地产市场”，且现阶段下迁的个户也均在中行关注名单内“心中有数”，不会对资产质量及减值计提造成意外波动，可静待核销处置推进；若一线城市房市回暖可持续，则按揭资产质量改善趋势也可期待延续；年内风险的主要关注点或仍集中于消费类、普惠类及地缘冲击下海外敞口资产质量。
　　投资分析意见：中行一季报交出了营收超预期、业绩稳步改善的优异表现，而在存款成本仍有可观改善空间支撑下，年内息差有望企稳，也奠定全年利润表现继续向好的坚实基础，维持“买入”评级。上调息差及原2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28年归母净利润增速分别4.5%、5.3%、5.9%（原2026-2027年预测为4.2%、5.2%）。当前股价对应2026年0.65倍PB，估算2026年DPS对应股息率约4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产等风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。