2025A中国银行盈利增长提速、境外业务靓丽、不良双降超预期。
　　数据概览
　　2025A中国银行营收、归母净利润同比分别增长4.5%、2.1%，增速环比25Q1~3分别提升1.8pc、1.1pc；不良双降超预期，25Q4末不良率环比25Q3末下降1bp至1.23%，不良贷款余额环比下降6.3亿元，拨备覆盖率环比提升4pc至200%。
　　盈利增长提速
　　2025A中国银行营收、归母净利润同比分别增长4.5%、2.1%，增速环比25Q1~3分别提升1.8pc、1.1pc，盈利增长提速，好于市场预期。边际来看，（1）规模：维持高速扩表。25Q4末中国银行总资产同比增速较25Q3末放缓0.8pc至9.4%，整体维持较快的扩表速度。（2）息差：延续回升态势。25Q4中国银行息差环比提升2bp至1.26%，延续25Q2以来的回升态势，是推动中行盈利增长提速的核心驱动因素。（3）非息：中收表现靓丽。25A中收、其他非息同比分别增长7.4%、29.5%。增速分别较25Q1~3收窄0.7pc、扩大7.2pc。在四大行中，中收增速仅次于农行。（4）减值：规模同比持平。25A减值损失同比略增0.4%。
　　境外业务靓丽
　　中国银行是中国全球化和综合化程度最高的银行。2025年末，中行在中国境内及境外64个国家和地区设有机构，覆盖45个共建“一带一路”国家和地区，在境外16个国家和地区担任指定人民币清算行。全球化布局的领先优势使得中行形成了自身的发展特色，境外业务对全行的盈利贡献持续提升。具体来看，25A中行境外资产总额、营收、利润总额贡献度分别达到22.18%、23.75%、27.99%，其中，25A境外业务利润贡献同比提升6pc。
　　不良实现双降
　　不良方面，25Q4末不良率环比25Q3末下降1bp至1.23%，不良贷款余额环比下降6.3亿元，不良双降超预期。关注与逾期贷款方面，25Q4末关注率、逾期率分别较25Q2末提升3bp、下降5bp至1.47%、1.26%。拨备方面，25Q4末拨备覆盖率环比25Q3末提升4pc至200%，风险抵补能力进一步增强。
　　盈利预测与估值
　　预计中国银行2026-2028年归母净利润增速为4.29%/4.08%/3.78%，对应BPS为8.99/9.51/10.06元。目标价6.74元/股，对应目标估值2026年0.75x PB，现价空间19%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露