中国银行2025年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+2.18%、+4.48%、+2.04%，增速较1-9月+1.10pct、+1.79pct、+2.24pct。2025年拟每股派息0.2263元，年度现金分红比例为30%（2024年：30%），A股股息率为3.99%，H股股息率为5.26%（2026/3/30）公司息差边际企稳，其他非息高增驱动非息增长提速。公司资产质量稳健，不良边际下行。公司践行大行使命责任，持续优化全球业务布局，维持A/H股增持/买入评级。
　　规模持续增长，息差边际企稳
　　25年末总资产、总贷款、总存款同比+9.4%、+8.6%、+8.2%，增速较9月末分别-0.8pct、-0.3pct、-0.1pct。2025年末对公/零售/票据分别占比70.7%/29.1%/0.2%。25年末存款活期率较25H1末下降2.6pct至38.6%。25年净息差1.26%，环比前三季度持平，较24年-14bp。生息资产收益率、贷款收益率均较25H1下行11bp。计息负债成本率、存款成本率分别较25H1下行11bp、下行10bp，负债成本优化。
　　中收持续增长，其他非息回升
　　中国银行25A非息收入同比+20.1%，增速较前三季度+3.9pct。25A手续费及佣金净收入同比+7.4%，增速较前三季度-0.7pct，手续费收入稳健增长。其中代理业务手续费同比+26.7%，结算与清算手续费同比+2.0%，银行卡手续费同比+6.8%。25A其他非息同比29.5%，增速较前三季度+7.2pct。其中，投资净收益同比+67.7%，但受债市波动影响公允减值变动净收益亏损。
　　资产质量稳中向好，夯实资本水平
　　中国银行25A末不良率、拨备覆盖率为1.23%、200%，分别较25Q3末-1bp、+4pct，资产质量指标整体向好。测算公司Q4年化不良生成率0.21%，环比Q3下降16bp。25年化信用成本0.48%，同比-10bp。境内贷款口径下，25年末个人贷款不良率1.10%,较25H1末-5bp。对公贷款不良率1.22%，较25H1末+3bp，其中房地产业不良率边际下行。中国银行25A末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比+5bp、+32bp、+19bp至12.53%、14.34%、18.85%，资本水平较为充裕。
　　给予26年A/HPB0.79/0.64倍
　　鉴于息差边际企稳，预测26-28年归母净利润2516/2617/2733亿元（26-27年较前值+2.0%、+3.5%），同比增速3.54%/4.02%/4.42%，26EBVPS8.92元（前值BVPS8.59元），对应A/H26年PB0.64/0.48倍。A/H可比公司26EPB0.63/0.50倍（2026/3/30）。公司国际化、综合化特色突出，应享有一定估值溢价，且鉴于H股股息优势更为突出，给予26年A/H目标PB0.79/0.64倍（前值A/H目标PB0.78/0.63倍），目标价7.05元/6.49港币（前值6.70元/5.86港币），增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。