投资要点
　　中国银行披露2025年三季报。2025年前三季度实现营收4912.0亿元，同比+2.7%；实现归母净利润1776.6亿元，同比+1.1%。
　　利润增速转正，超出预期。2025M9营收同比+2.7%（25H1：+3.8%），归母净利润同比+1.1%（25H1：-0.9%），利润增速环比转正。Q3单季度营收/归母净利润分别同比+0.6%/+5.1%，超出市场预期。具体来看：1）净利息收入同比-3.0%（25H1：-5.3%），降幅收窄主要是得益于息差同比降幅的改善。2）手续费收入同比+8.1%（25H1：+9.2%），仍然保持较快增长。3）投资相关收入同比+24.3%（（25H1：+66.2%），增速的下行主要是由于三季度债市波动及去年同期的较高基数，拖累营收表现。4）减值损失同比-7.2%（（25H1：-5.1%），信用成本同比-6bp至0.30%。
　　规模延续高增，对公端为主要投向。总资产同比+10.2%，贷款同比+9.0%。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约1.76万亿元，同比多增2849亿元。其中对公（含票据）较年初新增1.72万亿元，零售端较年初新增379亿元，信贷投放仍以五篇大文章为代表的重点领域为主。负债端，总负债同比+10%，存款同比+8.3%，增速与资产端基本保持同步，企业/个人存款分别较年初+3.7%/+8.5%。
　　净息差同比降幅收窄。2025M9净息差1.26%，较上半年持平，同比-15bp，降幅较上半年（-19bp）收窄，测算Q3单季度息差环比+3bp；以期初期末的累计口径来看，2025M9生息资产收益率为2.84%，较上半年小幅下降6bp。而计息负债成本为1.76%，较上半年下降6bp，托底息差。
　　资产质量保持稳健。不良率环比持平至1.24%，不良生成率（年化）0.37%，同比-10bp。拨备覆盖率环比-0.8pct至196.6%，拨贷比持平至2.44%。资产质量保持稳健，风险抵补能力安全稳固。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.70/0.71/0.72元，BVPS分别为8.50/9.04/9.59元，以2025年10月28日收盘价计算，对应2025年末PB为0.66倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。