10月28日，中国银行公布三季度业绩，公司9M25归母净利润、营收、PPOP同比+1.1%、+2.7%、-0.2%，增速分别较25H1+1.9pct、-1.1pct、-0.7pct。9M25年化ROA、ROE分别同比-0.06pct、-0.57pct至0.70%、8.98%。公司信贷平稳增长，息差边际企稳，利息净收入降幅收窄，但非息收入增速有所波动。利润增速边际提升，主要得益于有效税率边际改善。维持A/H股增持/买入评级。
　　信贷平稳增长，息差边际企稳
　　中国银行25Q3末总资产、贷款、存款同比+10.2%、+8.9%、+8.3%，增速分别较25H1+1.7pct、-0.1pct、-0.2pct。资产扩张提速，主要系同业资产增长加速，贷款、金融投资资产保持平稳增长。25Q3中国银行新增贷款2990亿元，主要系对公及票据贡献，零售较Q2末减少2亿元，一揽子促消费政策落地后，有望驱动居民信贷需求修复。中国银行9M25净息差1.26%，较25H1持平，息差边际企稳，或主要受益于付息成本改善。9M25利息净收入同比-3.0%（25H1同比-5.3%），降幅边际收窄。
　　中收稳健增长，投资略有波动
　　中国银行9M25手续费及佣金净收入同比+8.1%（25H1同比+9.2%），整体延续较好增长态势。三季度资本市场表现回暖，或对公司财富管理等业务有所提振。9M25其他非息收入同比+22.2%（25H1同比+42.0%），三季度债市波动影响下，投资类收入有所承压。公司Q3单季公允价值变动损益-56亿元（去年同期为-26亿元）；但公司通过金融资产处置等方式，平抑其他非息收入波动，Q3单季投资收益231亿元（去年同期176亿元），其中处置AC资产9亿元（去年同期2亿元）。测算9M25有效所得税率16.1%，较25H1下降1.5pct，税收压力减轻。
　　不良走势平稳，资本保持充裕
　　中国银行25Q3末不良率、拨备覆盖率为1.24%、197%，分别较25H1末持平、-1pct，资产质量指标整体保持稳健。测算公司Q3年化不良生成率0.37%，环比Q2下降4bp；Q3年化信用成本0.40%，同比下降8bp，信用成本下行驱动利润释放。中国银行25Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比+1bp、+34bp、-1bp至12.58%、14.66%、18.66%，资本水平较为充裕。
　　给予26年A/HPB0.78/0.63倍
　　鉴于其他非息高基数下有一定增长压力，预测25-27年归母净利润2413/2467/2529亿元（25-27年较前值基本持平、-2%、-4%），同比增速1.5%/2.2%/2.5%，26EBVPS8.59元（25E前值8.05元），对应A/H26年PB0.65/0.48倍。A/H可比公司26EPB 0.72/0.54倍（25E前值0.74/0.55倍）。公司国际化、综合化特色突出，应享有一定估值溢价，但鉴于近期海外银行信贷风险波动，对市场情绪有一定影响，给予26年A/H目标PB0.78/0.63倍（25年前值0.83/0.66倍），目标价6.70元/5.86港币（25年前值6.68元/5.84港币），增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。