核心观点
　　2025年营收、利润双双提速，符合预期。公司持续聚焦重点领域，规模增长稳健；负债成本持续优化下，息差降幅有所收窄。公司把握市场机遇，非息收入表现亮眼。资产质量稳中向好，风险抵补能力边际改善。重点领域方面，地产存量风险加速出清，零售风险行业性暴露，但整体可控。预计2026年营收、利润均能保持个位数增长，稳健业绩与分红下具备长期稳健配置价值。
　　事件
　　3月30日，中国银行公布2025年报，2025年实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.5%（9M25：2.7%）；实现归母净利润2430.21亿元，同比增长2.2%（9M25：1.1%）。4Q25不良率1.23%，季度环比下降1bp；4Q25拨备覆盖率季度环比上升3.8pct至200.37%。
　　简评
　　1、净利息收入降幅收窄，其他非息保持高增，营收利润双双提速，符合预期。2025年中国银行实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.5%，较9M25提速1.8pct，营收进一步提速。具体来看，中国银行持续加大重点领域金融支持，规模保持大个位数增长。同时受益于存款挂牌利率下调以及中国银行持续强化存款成本管控，净息差降幅有所收窄，净利息收入表现逐季改善，全年公司净利息收入同比减少1.8%，降幅较9M25继续收窄1.2pct。中收方面，资本市场持续活跃下，中国银行加大财富管理、资产托管等业务拓展力度，代理业务、托管等业务收入增长较好，全年中同比增长7.4%。其他非息方面，受债市低位震荡影响，公允价值变动面临一定压力，同比减少18.37亿元，但公司积极把握市场波段机会，投资收益、汇兑收益、贵金属销售均实现较好增长，其中四季度公司主动兑现AC账户浮盈25.27亿元，是全年其他非息进一步提速，实现近30%的增长的主要贡献因素。
　　利润小个位数增长，规模增长、其他非息收入、手续费收入为主要贡献因素。中国银行2025年实现归母净利润2430.21亿元，同比增长2.2%，较9M25提速1.1pct。业绩归因来看，规模增长、其他非息收入、手续费收入分别正向贡献利润9.3%、4.9%、0.9%，而息差收窄、营业支出分别负向贡献了利润10.6%、25%。中国银行2025 ROE同比下降0.56pct至8.94%，主要是公司在年中定向增发了普通股，在补充资本的基础上一定程度上摊薄了ROE。（接下文）
　　展望2026年，中国银行营收、利润有望继续保持个位数稳定增长。规模方面，公司持续聚焦国家重点业务领域，规模预计能保持大个位数增长。息差方面，预计主要经济体仍在降息周期，国内LPR还有下调空间，净息差依旧处于下行区间，但随着存量高成本存款到期续作以及公司持续的负债成本管控，息差降幅有望进一步收窄。非息收入方面，适度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃，中收有望保持较好的增长趋势。预期2026年债市以震荡市为主，高基数下，预计其他非息正向贡献或将有所回落。综合来看，在资产质量稳定的情况下，预计中国银行营收、利润均能保持个位数正增长。
　　2、负债端成本优化缓解资产端定价压力，息差降幅有所收窄。2025年中国银行净息差为1.26%，同比下降14bps，4Q25净息差（测算值）为1.24%，季度环比下降4bps，同比下降12bps，降幅有所收窄。具体来看，受境内LPR下调以及外币市场利率下降等因素影响，中国银行资产端定价仍有一定压力。面对利率下行压力，公司积极加强主动管理，持续强化存款成本管控，负债成本持续优化，有效减缓净息差下行趋势。
　　资产端，对公贷款几乎贡献全部增量，坚持服务实体经济，聚焦重点业务领域。预计资产端定价仍有下行压力，但降幅能有所收窄。2025年中国银行总资产同比增长9.4%，其中贷款规模同比增长8.6%。贷款结构上看，零售信贷需求尚未见明显改善的情况下，对公贷款几乎贡献了信贷增长的全部增量，2025年中国银行对公贷款规模同比增长12.7%，零售贷款规模基本持平。贷款区域结构来看，人民币贷款、外币贷款分别同比增长了9.94%、2.89%，人民币贷款贡献了主要增量。信贷投向上来看，公司坚持服务实体，持续聚焦“金融五篇大文章”等国家重点领域，2025年中国银行制造业贷款、民营企业贷款、绿色贷款分别同比增长17.2%、18.4%、28.4%，有力支撑了信贷规模增长。价格方面，受国内LPR下调及全球主要经济体降息影响，2025年生息资产收益率同比下降了49bps至2.85%，贷款收益率同比下降了60bps至2.96%，其中境内人民币贷款收益率同比下降了52bps至2.76%。具体来看，境内人民币对公、零售贷款收益率分别下降42bps、61bps至2.72%、3.15%。展望未来，降息大背景下，预计资产端定价仍将处于下行区间，但考虑到当前资产端定价已处于较低水平，预计降幅将有所收窄。
　　负债端，存款定期化趋势延续，存款成本优化托底息差。公司2025年负债同比增长9.5%，其中存款同比增长8.2%。存款区域结构来看，人民币存款同比增长了7.1%，外币存款同比增长15.0%，外币存款实现了较好增长。期限结构方面，截至2025年末，中国银行对公定期、零售定期存款占比分别同比增长0.28pct、0.48pct至24.89%、30.72%，存款定期化趋势延续。价格方面，202