投资要点
　　中国银行披露2025年报，2025年实现营收6583亿元，同比+4.5%；实现归母净利润2430亿元，同比+2.2%。2025年分红率为30%，同比持平。
　　Q4单季度营收大增10%，主要受投资收益翻倍增长带动。2025年营收同比+4.5%（ Q4单季度：+10.1%），归母净利润同比+2.2%（ Q4单季度：+5.3%）。拆分2025全年来看：1）净利息收入同比-1.8% Q4单季度：+1.7%），信贷稳步增长，息差企稳持平。2）手续费收入同比+7.4%（ Q4单季度：+4.7%），代理业务、托管和其他受托等业务收入增长较好。3）投资相关收入同比+37.9% Q4单季度：+108%），净交易收入及贵金属销售收入增长较好。4）减值损失同比+0.4%，信用成本同比-2bp至0.29%。
　　对公贷款双位数增长，零售需求疲弱。2025年总资产同比+9.4%，贷款同比+8.7%，其中：对公/零售贷款增速分别为+11.1%/+0.002%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约18594亿元，同比多增2271亿元。其中，对公端较年初新增1.54万亿元，其中政信类、制造业贡献较多。零售端较年初基本持平，按揭、信用卡余额有所下降，经营贷、消费贷贡献较多。负债端，总负债同比+9.5%，存款同比+8.2%。
　　息差企稳持平。2025年净息差1.26%，同比-14bp，较2025年前三季度净息差持平。境内人民币方面，其中：①贷款收益率同比下降60bp至2.96%，其中对公/零售贷款收益率分别同比-42bp/-61bp。②存款成本同比下降35bp至1.64%，其中企业和个人存款成本分别同比-30bp/-25bp。
　　不良率下行，拨备小幅提升。2025年末不良率环比-1bp至1.23%，测算不良生成率年化） 0.46%，同比-2bp。拨备覆盖率环比+3.8pct至200%，拨贷比环比+3bp至2.47%。分行业来看：①对公不良率较上半年+3bp至1.22%，其中：对公房地产不良率较上半年+88bp至6.26%。②零售不良率较上半年-5bp至1.1%，其中：按揭不良率较上半年环比-14bp至0.6%，信用卡不良率较上半年+25bp至2.18%，经营贷不良率较上半年环比-16bp至1.95%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.73/0.75/0.77元，预计2026年底每股净资产为8.91元。以2026年4月3日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.64倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。