中国银行26Q1归母净利润、营收、PPOP同比+4.2%、+8.4%、+7.0%，增速较25年+2.0pct、+4.0pct、+5.1pct。1-3月年化ROA、ROE分别同比-0.03pct、-0.63pct至0.63%、8.46%。公司26Q1净利息收入提速显著，系贷款投放有力与息差企稳共同作用，若26年LPR保持不变，预计全年息差可企稳。受人民币汇率升值影响，26Q1非息收入增速放缓；风险指标得到改善，维持A/H股增持/买入评级。
　　贷款投放有力，息差边际企稳
　　3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.0%、+8.2%、+6.1%，增速较25年+0.6pct、-0.5pct、-2.1pct。26Q1境内人民币贷款增速4.39%，其中对公贷款增加接近8800亿元，增速6.28%，占比最高；个人贷款整体偏弱，其中按揭贷款小幅增长，个人消费贷款增长符合预期；票据规模压降，信贷结构优化。26Q1集团净息差持平于1.26%，其中人民币净息差小幅下降，外币净息差较上年改善13bp，起到有力支撑。存款付息率快速下行，2026年后续三个季度仍有超1.7万亿元3年期定期存款到期重定价，公司测算有望改善26年净息差约7.5bp。若2026年LPR不下调，全年净息差预计企稳。26Q1公司净利息收入同比+7.8%，较25年末+9.6pct。
　　非息增速放缓，汇兑短期承压
　　26Q1非息收入同比+9.6%（25A：+20.1%）。26Q1中间业务收入同比+5.6%（25A：+7.4%），其他非息收入同比+12.9%（25A：+29.5%），公司积极把握市场波段，26Q1投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比+10.2%。汇兑收益同比-64.9%，为主要拖累项，或受出口增长及人民币升值环境下结汇提高影响。受地缘局势影响黄金价格大涨，客户交易需求旺盛，是非息收入重要增量。成本收入比同比降低0.9pct至24.8%，反映公司精细化管理能力提升，费用结构优化，运营成本改善。
　　不良持续优化，境外风险可控
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.22%、203%，较25年末-1bp、提高3pct，资产质量持续优化。零售领域，一季度普惠型贷款新发生不良同比下降，消费金融领域新发生不良仍处于上升阶段。一季度境外资产不良额和不良率实现双降，扣除港澳地区后的其他境外区域不良率较25年末下降0.16pct，整体资产质量逐步好转。中东地区资产敞口占境外资产比例约2%，占比较低，整体风险可控。测算26Q1年化不良生成率0.34%，同比-0.14pct；26Q1年化信用成本为0.65%，同比上行6bp。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.23%、12.18%，较25年末-0.62pct、-0.35pct，风险抵补能力保持较高水平。
　　给予26年A/H目标PB0.80/0.70倍
　　我们预测26-28年归母净利润为2527/2642/2776亿元（分别较前值+0.4%/+0.9%/+1.6%）。26年BVPS预测值8.92元（与前值持平），A/H对应PB0.65/0.51倍。A/H对应Wind一致预测PB均值为0.65/0.54倍（A/H前值0.63/0.50），公司国际化、综合化优势突出，应享有溢价，给予A/H股26年目标PB 0.80/0.70倍，目标价7.14元/7.18港币（前值A/H 26年目标PB0.79/0.64倍，目标价7.05元/6.49港币），维持A/H股增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。