家电板块年报、一季报整体大幅低于预期：1）随着年报和一季报的密集披露，25Q4、26Q1家电行业整体业绩大幅低于预期，利润率明显下降。需求端主要压力是海外需求疲软，内销国补退坡，成本端受到原材料、配件成本上涨、美国高关税以及26Q1人民币兑美元明显升值的综合影响，最终各类成本无法顺利传导。2）SW家电板块（剔除深康佳A），25Q4、26Q1营业收入合计同比-7.6%、-0.03%；归母净利润同比-27.7%、-7.3%；归母净利率为5.8%、7.2%，分别同比-1.6pct、-0.6pct。其中25Q4、26Q1综合毛利率为25.6%、23.6%，分别同比+2.9pct、-0.1pct。受人民币升值影响，26Q1财务费用率为0.7%，同比提升1.8pct，环比提升0.4pct；部分公司采用套保的方式来部分抵消汇率对利润的影响。3）展望2026年，今年基本面前低后高，虽然后续还面临高油价导致的相关成本进一步上涨，但美国关税已经开始下降，美国政府也开启了关税退回的申报流程；此外，未来人民币类似26Q1大幅升值的可能性较小，因此板块整体利润率预计较26Q1回升。
　　家电板块基金持仓持续下降：1）截至2026.4.28，本月SW家电指数上涨4.51%，当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为15.15倍。26Q1，基金配置家电板块持仓市值占比1.98%，环比-0.6pct。2）家用电器板块持仓市值占比由22Q4的1.64%持续上行至25Q1的5.18%，25Q2出现9个季度以来首次回落，26Q1环比25Q4下滑0.6pct至1.98%，连续5个季度占比下行。
　　龙头公司大幅提升股东回报，包括大规模回购与注销计划：1）家电板块整体分红率逐年提升，一部分公司如美的集团、苏泊尔等已经提升到很高的水平。2024、2025年，SW家电板块整体分红率58.7%、68.3%。2025年，家电板块部分龙头开始出现大规模股票注销。由于板块整体股价较低，近期龙头明显加强股东回报。2）美的集团2025年分红率73.6%，同比+4.3pct。同年进行大规模的股票回购与注销，A+H股回购116亿元，注销76亿元；考虑回购后的等效分红率略超100%。公司计划26.3.30起的一年内，回购65-130亿元A股股票，100%用于注销。假设26年公司分红率为75%，且回购计划在26年内完成，则考虑回购注销后的等效分红率测算约92-106%。3）格力电器2025年分红率为57.8%，同比+5.7pct；同时发布50-100亿元A股回购计划，回购价格不超过56.55元/股，其中不低于70%用于注销，剩余用于员工持股计划或股权激励。2020-2024年公司已累计回购约6.17亿股，回购总金额约300亿元，累计注销约4.14亿股，占注销前总股本的6.89%。4）海尔智家2025年分红率55%，同比+7pct，并推出2026-2028年度股东回报计划，预计26年不低于58%，27-28年不低于60%。回购注销规模持续提升，公司拟以部分要约形式回购最多81,044,512股D股，占已发行D股总数的30%，并将用于注销；拟注销A股回购专户中的74,541,486股。
　　涨价前补货，3月家空内销出货量+5.6%：1）产业在线数据，26年3月，家用空调内销1350万台，同比+5.6%，好于之前排产预期。由于担心成本驱动出厂价格的上涨，渠道进行补库存。产业在线排产数据，4-7月排产较去年同期实绩-0.5%、-9.0%、-6.7%、-4.3%；隔年比+3.3%、+3.2%、+8.7%、+9.4%。2）26年3月，家用空调出口1044万台，同比-9.8%，较24年同期隔年比+3.6%，受美伊战争和海外需求平淡影响，出口增速较1-2月（YOY+26%）显著放缓。产业在线排产数据，4-7月排产较去年同期实绩12.2%、-6.2%、-8.4%、-11.2%；隔年比-12.4%、-18.2%、-20.0%、-24.9%。3）热泵出口保持高增长。海关总署数据，26Q1我国热泵相关产品及零部件出口额为52.5亿元，同比+23.2%，连续23个月（2024.5-2026.3）实现同比增长，并已与历史同期出口高峰水平相当（2023Q1出口额为53.2亿元）。
　　黑电成本上涨，产业链继续整合。1）4月7日，TCL华星完成对创科光电的战略并购。创科光电是1LCD投影光机及方案龙头，此次并购助力TCL华星实现从“面板”到“光机”及“整机方案”的垂直整合。结合TCL电子H将整合Sony黑电业务，包括投影仪，TCL系在投影仪市场的竞争力将明显增强。2）2026Q1，液晶电视面板价格小幅上涨；4月已进入本轮涨价周期的尾声。5月将进入世界杯和中国市场618的备货尾声，洛图科技预测，5月全产品线价格将停涨，维持4月水平。3）受内存成本上涨、美国关税、海外汇率等影响，彩电产业25Q4-26Q1业绩普遍承压。TCL电子H一季度营收增长10-20%，经调整归母净利润增长125-150%，表现突出。
　　美国消费市场压力较大：美国个人消费支出（美国经济分析局数据），美国零售总额（美国人口普查局）有低单到中单的稳定增长。但考虑美国制造业、批发商、零售季调库存（美国人口普查局）仍在高位，且美国消费品进口额（美国人口普查局)自25年6月以来持续下滑，26年1-2月同比-31.6%，即使剔除25Q1抢进口的高基数，隔年比-14.6%，依然是较大的下滑。26Q1北美家电行业仍面临巨大压力，在严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压的情况下，AHAM（美国家电制造商协会）数据，行业需求同比下