核心观点
　　板块持仓已降至近两年较低水平，低预期下交易拥挤度低。家电板块26Q1基金持仓1.9%（超配-0.14%），其超配比例处于2003年以来21%分位数，过去几个季度基金持仓配置持续下降，从2024Q3的5.5%逐季降低。其原因主要来自：1）需求端：内销维度市场担忧国补退坡导致的内需疲软；外销维度，关税对出口的扰动较大；2）成本端：原材料价格上涨、汇率波动对利润端造成的压力较大且仍在持续。但我们认为多个家电公司过去两个季度的股价表现已经反应多重因素的悲观预期，板块低持仓状态下预期底已经显现。
　　龙头企业经营稳健，高分红叠加回购动作积极，稳健配置价值凸显。为了应对上游成本压力，继1月以来美的等企业涨价后，4月1日海尔、海信等品牌也正式上调产品价格，涨价的幅度在5%~20%区间。由于顺价能力更强，龙头的经营在此过程中更具稳定性。2025Q4在高基数压力下，美的实现收入/归母净利润分别增长+6%/-11%，2026Q1格力实现收入/归母净利润分别增长+3%/+3%。格力拟每10股派30元（含中期每10股派10元），全年现金分红167.55亿元，按4月28日市值计算对应股息率7.8%；此外拟回购50~100亿元，以70%注销股本计算，回购收益率在1.626%~3.25%，综合计算股息率+回购收益率在9.425%~11.05%。家电龙头的稳健配置价值凸显。
　　出口链受汇兑影响业绩短期波动，但经营韧性仍在。出海链维度，多公司收入增长持续，业绩短期波动。科沃斯26Q1收入/归母净利润分别同比+27%/-15%，石头26Q1收入/利润分别同比+23%/+21%，剔除汇兑影响后，两家公司26Q1扣除汇兑损益的扣非归母净利润增速均为60%以上。TCL电子Q1收入同比增长约10%至20%，经调整归母净利润同比增长约125%至150%。收入的持续高增能够验证清洁电器/黑电等品类出海的景气度仍在，汇兑、原材料等对利润端存在短期扰动，但剔除外部因素影响，多家出口链公司经营利润率存在提升趋势。后续多家出口链公司也有望在外部扰动缓解时获得更好的业绩增长。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：家电板块预期底已现，Q1报表验证多家出口链公司经营韧性仍在，龙头公司经营稳健，高分红叠加回购提升背景下股息率达历史高位。出口链部分公司也仍然维持高景气，静待外部扰动缓解后实现更好的业绩增长。
　　主线一：龙头公司经营效率高，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：海尔智家(600690，未评级)
　　主线二：出海仍为长期主线，多公司收入持续增长，出海景气度维持，静待外部扰动缓解后实现更好的业绩增长。相关标的：石头科技(688169，未评级)、科沃斯(603486，未评级)、海信视像(600060，增持)
　　风险提示
　　原材料上涨风险，行业竞争加剧风险，汇率波动进一步加剧影响公司汇兑损益。