投资要点：
　　公司公布26年度一季报，业绩符合预期。据公司公告，2026年一季度公司实现营业收入169.06亿元，同比+0.96%，归母净利润23.48亿元，同比+21.18%，延续高速增长趋势。
　　海南业务高增延续，离岛免税新政强化成长弹性。公司充分把握海南离岛免税新政实施及全岛封关机遇，持续深化海南自贸港业务布局，据公司公告，报告期内海南地区实现营业收入125.85亿元，同比+28.26%；春节期间海南区域各门店人气与销售同步提升，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次。公司全资子公司已完成DFS大中华区零售业务收购交割，境外业务布局进一步拓展。
　　品牌供给持续扩容，差异化新品提升免税消费体验。据公司公告，公司已完成向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，正式确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系，国际化布局和品牌协同能力进一步增强。据公司官方公众号，中国中免26Q1以来持续引入差异化品牌，瑞士Swatch全系列店、周六福免税首店、法国传奇香氛蜡烛品牌Trudon等相继落地国际免税城，爆款产品持续推出。公司积极铺设快闪店业态，雅诗兰黛快闪店邀请邵子恒担任一日店长，2月海鸥表快闪店限时开启，4月法国科兰黎“夏日亮白限时快闪店”启幕，持续拉动客流，提升消费体验。
　　线下渠道扩张，口岸免税运营能力持续强化。据公司官方公众号，2026年以来公司机场免税渠道持续推进升级，cdf上海机场免税店于26年1月盛大启幕，北京首都国际机场3号航站楼出入境免税店于2月正式挂牌营业，公司在核心国际航空枢纽渠道进一步扩张。北京首都机场T3免税店总面积达1万平方米，覆盖国际出境隔离区及入境区，涵盖香化、精品、酒水、食品等多品类，依托公司与全球约1600个知名品牌的合作资源，后续有望推出中免定制、独家发售及限量版产品。
　　投资分析意见：我们认为，公司26Q1业绩延续强劲增长势头，收入端在高基数下保持稳健，利润端在海南业务高增、品牌供给优化和渠道运营提效带动下实现较快增长。展望后续，1）海南离岛免税新政落地及全岛封关预期有望持续释放政策红利，春节期间三亚国际免税城销售和客流表现亮眼；2）公司与LVMH集团、Miller家族战略合作落地，有望进一步强化全球品牌资源、供应链能力和高端消费品类优势；3）上海机场、北京首都机场T3等核心口岸渠道相继升级开业，公司“离岛+口岸+市内+境外”多渠道布局持续完善，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测50.15/59.97/72.22亿元，对应26-28年PE分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端转化率不及预期，市内免税政策不及预期，海南离岛免税竞争加剧风险。