事件：瑞丰银行披露2026年一季报，1Q26实现营收10.7亿元，同比下降3.7%（2025：+0.5%），实现归母净利润4.2亿元，同比下降0.5%（2025：+2.3%）。不良率较年初提升9bps至1.09%，拨备覆盖率较年初下降28.8pct至298%。
　　利息收入延续改善趋势，非息收入为业绩主要拖累。1Q26营收同比下降3.7%（2025：+0.5%），净利润同比下降0.5%（2025：+2.3%），业绩略低于预期，主要受非息及资产质量扰动。从驱动因子来看，①在扩表提速与息差同比走阔的双重支撑下，1Q26利息净收入同比+12.6%，增速较2025年（+8.3%，yoy）进一步提升4.3pct，超预期。其中，规模正贡献6.9pct（2025：+5.6pct）、息差正贡献1.9pct（2025:+0.1pct）。② 1Q26非利息净收入同比大幅下滑42.3%，负贡献12.6pct。在1Q25投资收益高基数影响下，1Q26投资收益同比下降73%，成为营收主要拖累因素。③不良确认加速下、拨备计提力度边际加强：1Q26资产减值损失同比下降6.2%（2025：-13.9%，yoy），对应拨备对净利润增速的正贡献度（+4.7pct）不及2025（+7.3pct）。
　　一季报关注点：①新增险资股东，长线资金稳步入场：1Q26新增股东长城人寿保险、持股比例为4.1%；此外，前十大股东中，弘康人寿持股4.0%。②负债端成本改善助力息差同比走阔：1Q26息差同比提升4bps至1.50%，主要受益于负债端成本改善，测算1Q26负债成本率同、环比分别下降46bps、13bps。③下半年非息高基数影响有望减弱。1Q25-4Q25非息净收入分别为3.3亿、3.6亿、2.5亿、2.2亿，考虑到2H25非息收入基数回落，或有望驱动全年营收降幅收窄。④资产质量指标波动超预期，不良率突破1%。1Q26不良率较年初提升9bps至1.09%，不良贷款增长下、拨备覆盖率较年初下降28.8pct。我们认为主要的原因在于，公司基于个人经营贷等零售长尾风险的审慎考虑，前瞻性下迁和确认风险。
　　信贷投放兼顾“价”与“质”，1Q26息差同比走阔，重点跟踪实体需求改善拐点。1Q26贷款同比增长6.5%，较2025（+7.8%，yoy）小幅放缓，主因对公同比少增（8.3亿）、以及压降票据贴现呵护息差表现（1Q26息差同比提升4bps至1.50%）。具体来看，1Q26净新增信贷44.5亿，其中对公、零售信贷分别新增41.4亿、7.9亿，而票据贴现压降4.9亿。值得注意的是，1Q26零售贷款增量延续4Q25（净新增8.0亿）向好趋势，增量已超1H25（净新增5.2亿），后续重点关注零售信贷改善的持续性，若拐点确立、将提振量与价的表现。
　　银行的客群结构从根源上决定了资产质量，瑞丰银行不良率波动也在情理之中。我们认为，与其关注不良表征指标，不如看到管理层更深层次、更大决心对小微客群贷款的早下迁、早暴露。只有主动前瞻确认不良，才能为后续核销处置、夯实内生留足充分空间。1Q26不良率环比抬升9bps至1.09%，测算1Q26加回核销的年化不良生成率为119bps，较2025年（45bps）抬升，判断受个人经营贷等零售长尾客群风险加剧的影响，也符合行业整体零售风险上行趋势。此外，前瞻性指标关注率环比下降2bps至1.94%，也侧面验证公司严格不良贷款认定、下迁潜在风险。由于加快不良确认与处置节奏，1Q26拨备覆盖率较年初下降28.8pct至298%。我们认为拨备的下滑，核心源于潜在零售风险的前瞻性确认和主动核销处置，后续若实体需求如期改善、期待拨备覆盖率重新站上300%。
　　投资分析意见：瑞丰银行一季度利息净收入实现双位数增长实为不易，扩表的含金量更足、信贷注重规模与息差的平衡。考虑到下半年非息收入基数效应减弱，全年营收降幅有望收窄。预计2026-2028年归母净利润增速分别为0.7%、1.8%、2.7%（考虑资产质量风险上调信用成本，原预测为3.7%、4.8%、5.8%）。当前股价对应2026年0.48倍PB。短期农商行受零售小微弱需求以及风险抬升的影响，估值仍承压，若零售需求回暖拐点确立，亦能催化更强估值修复弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，零售资产质量超预期劣化。