瑞丰银行25A全年核心营收改善，息差环比提升，不良前瞻指标有所波动。
　　业绩概览
　　2025A瑞丰银行营业收入、归母净利润同比分别增长0.5%、2.3%，增速较25Q13放缓0.5pc、3.6pc。25Q4末瑞丰银行不良率为0.99%，环比上升1bp；拨备覆盖率为327%，环比下降19pc。
　　业绩增速放缓
　　全年业绩增幅放缓，2025A瑞丰银行营业收入、归母净利润同比分别增长0.5%、2.3%，增速较25Q1-3放缓0.5pc、3.6pc。其中2025A瑞丰银行核心营收（利息净收入+中收）同比增速为10.9%，较2025Q1-3继续提升2.3pc。瑞丰银行2025年全年业绩增速放缓，主要受：①其他非息降幅扩大，2025A其他非息同比降幅较2025Q1-3扩大6.5pc至-23%，主要是投资资产公允价值损益负向贡献加大。②减值贡献减弱，25A资产减值损失同比降幅为14%，降幅较2025Q1-3收窄4pc。展望2026年，我们预计瑞丰银行营收、利润增速预计维持小幅正增长，其中核心营收有望维持中高个位数增长，其他非息受市场利率波动影响或将继续拖累整体业绩表现。
　　息差环比提升
　　瑞丰银行2025年累计息差较前三季度上升1bp至1.50%，主要得益于存款成本改善幅度大于贷款收益率下降幅度。25H2瑞丰银行贷款收益率、存款成本率分别较25H1下降22bp、24bp至3.60%、1.71%。展望2026年，预计息差企稳态势有望延续，主要考虑高息存款逐步到期，继续支持付息率改善。
　　前瞻指标波动
　　（1）不良前瞻指标波动，25Q4末瑞丰银行不良率、关注率环比上升1bp、8bp至0.99%、1.96%，逾期率较25Q2末上升7bp至2.01%。瑞丰银行不良前瞻指标波动，判断主要是微贷业务风险有所波动，后续持续关注这部分业务风险情况。
　　（2）不良生成上升，25A真实不良（不良+关注）TTM生成率较25Q1-3上升25bp至1.24%。（3）拨备环比下降，25Q4末拨备覆盖率环比下降19pc至327%。
　　险资继续加仓
　　25Q4末瑞丰银行新进前十大股东弘康人寿，持股比例为4%；同时瑞丰银行于3月26日公告，拟提名张玉璐先生为第五届董事会候选人，张玉璐先生为现任长城人寿总助、董秘，判断是近期长城人寿加仓瑞丰银行，获得董事会候选资格。
　　盈利预测与估值
　　预计瑞丰银行2026-2028年归母净利润增速为2.57%/2.91%/3.00%，对应BPS为10.85/11.69/11.47元。给予目标价6.92元/股，对应目标估值为2026年0.64x PB，现价空间29%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，银行经营情况不及预期。