事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收161.9亿元，同比-3.7%；归母净利润10.0亿元，同比-5.1%；扣非归母净利润9.8亿元，同比-9.3%。25Q4单季营收39.1亿元，同比-5.4%；归母净利润1.6亿元，同比-40.9%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-40.7%。26Q1实现营业收入34.4亿元，同比-10.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比68.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-72.2%。
　　受宏观环境与美国关税政策扰动等因素影响，小家电传统欧美市场总体需求趋弱，国内小家电市场竞争加剧。1）分产品：2025年公司厨房电器/家居电器/其他产品/其他业务收入分别为111.8/27.2/18.5/4.5亿元，同比2.9%/-7.1%/-11.4%/+48.5%。2）分区域：2025年国外/内分别实现营收126.6/35.3亿元，同比-3.8%/-3.6%。3）分销售模式：2025年全球ODM&OEM/自主品牌分别实现营收138.7/23.2亿元，同比-3.3%/-6.4%。
　　受汇率波动、海外工厂爬坡等影响盈利水平短期下滑。
　　毛利率：2025/25Q4/26Q1同比-0.1pct/-0.2pct/-4.0pct至20.8%/19.2%/18.4%。公司在印度尼西亚建设的二期制造基地2025年开始投产，产能尚处于爬坡阶段，综合成本比国内高。1）2025年厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别同比-1.2pct/+1.6pct/+1.1pct至20.7%/18.7%/19.0%；2）国外/内毛利率分别同比+0.05pct/-0.69pct至19.4%/25.9%；3）全球ODM&OEM/自主品牌毛利率分别同比持平/-0.3pct至18.8%/32.6%。25年子公司摩飞科技收入利润同比下滑40%，净利率维持15.6%稳定。
　　费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率同比+0.1pct/+0.1pct/0.5pct/+0.8pct至3.7%/5.0%/3.4%/0.3%。25Q4销售/管理/研发/财务费率同比-0.1pct/+0.9pct/-2.1pct/+2.7pct，26Q1同比变动+0.1pct/0.5pct/持平/+2.6pct。受人民币兑美元汇率波动影响，公司2025年财务费用中的汇兑收益较上年同期减少约1.43亿元，同时，公司为了对冲汇率波动风险开展的外汇衍生品业务2025年投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期减少约0.73亿元，两者相抵收益减少约0.7亿元。净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1净利率同比-0.2pct/-2.6pct/-4.2pct至6.4%/4.5%/2.6%。
　　盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平有所下滑，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.2/10.9/11.4亿元，同比+1.6%/+7.2%/+4.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料及汇率波动风险、关税扰动、行业竞争加剧