事件：新宝股份公布2025年三季报。公司2025年前三季度实现收入122.8亿元，YoY-3.2%；实现归母净利润8.4亿元，YoY+7.1%。经折算，Q3单季度实现收入44.8亿元，YoY-9.8%；实现归母净利润3.0亿元，YoY-13.1%。我们认为，Q3新宝内销受益于国补而逐步复苏，外销仍受关税政策影响，期待经营逐渐改善。
　　Q3外销同比下降，内销小幅增长：分区域来看，1）Q3新宝外销收入YoY-11.9%。受美国对等关税的影响，Q3新宝外销收入同比延续下降趋势。2）Q3新宝内销收入YoY+1.5%。受益于国补提振小家电消费，且公司不断优化调整国内自主品牌业务，国内收入逐步复苏。我们推断，Q3东菱、百胜图品牌收入同比快速增长，摩飞品牌收入降幅缩窄。据久谦数据，Q3摩飞、东菱、百胜图线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-5.8%、+28.0%、+61.5%。展望后续，新宝印尼产能逐步释放，有望缓解海外关税压力；国补持续提振国内小家电需求，公司内销自主品牌收入有望延续改善。
　　Q3单季盈利能力同比下降：新宝Q3归母净利率为6.7%，同比-0.3pct。公司单季盈利能力同比有所下降，主要因为：1）Q3毛利率同比-0.8pct，我们推测主要受到规模效应减小和对等关税的影响。2）Q3期间费用率同比+0.1pct，其中研发、销售费用率同比+0.3pct、+0.1pct。
　　Q3经营现金流同比提升：Q3新宝经营性现金流净额9.7亿元，同比+4.1亿元。公司经营性现金流状况有所改善，主要因为Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比-7.1亿元。Q3公司货币资金和交易性金融资产合计规模34.7亿元，YoY+7.9%，公司在手资金较充裕。
　　投资建议：新宝股份是我国西式小家电出口龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，有望受益于家电“以旧换新”补贴政策，长期成长空间广阔。海外小家电消费需求较旺盛，公司积极布局海外产能应对海外贸易政策风险，公司外销收入有望恢复增长。预计公司2025年~2027年的EPS分别为1.38元/1.55元/1.72元，维持买入-A的投资评级，给予公司2025年的PE估值15x，相当于6个月目标价20.69元。
　　风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨，海外关税政策风险。