业绩概览
　　2025年，公司实现收入4.89亿港元，同比+30.4%；经调整非国际财务报告准则（Non-IFRS）收入同比+150.1%至5.34亿港元；持续经营业务亏损3.88亿港元，2024财年为溢利0.55亿港元。
　　核心关注
　　财务表现与战略投入：公司IFRS收入口径同比+30.4%至4.89亿港元，NonIFRS收入口径同比+150.1%至5.34亿港元，持续经营业务净亏损3.88亿港元，主要源于公司坚持战略性全球扩张，在员工招聘、IT基础设施建设和全球规模化运营能力方面持续增加投入。
　　核心业务增长驱动：数字资产及区块链平台业务是公司主要收入来源，包括：1）数字资产市场业务同比+25.6%至3.56亿港元，主要源于稳定币支付服务，以及机构投资者参与度提升驱动；2）数字资产技术基础设施业务同比+45.3%至1.33亿港元，主要源于客户增长以及支付API服务需求提升。
　　战略转型与未来机遇：OSL已从立足香港的数字资产交易所转型为全球稳定币支付与交易平台。2025年，公司总交易量达到2,012亿港元，同比+200.7%，其中稳定币交易量占60%，得益于推出稳定币跨境支付平台OSLBizPay，以及与Anchorage合作推出锚定美元的稳定币USDGO，公司有望深度受益全球稳定币应用加速及全球AIAgent支付兴起。
　　区域布局与牌照优势：分地区看，公司亚太地区（包括中国香港、新加坡、澳洲、日本及印尼）收入2.79亿港元，占比57%，欧洲地区收入2.10亿港元，占比43%。公司完成对Banxa的战略收购，实现了业务版图的扩大，并使客户基础多元化覆盖至欧洲、北美及澳洲。当前公司已在11个司法辖区拥有50+个牌照及登记资质，具备支持超过150个国家、30余种法币、100余条区块链及200余种数字资产的无缝兑换能力。
　　盈利预测与估值
　　OSL集团正向全球稳定币支付与交易平台跃迁，凭借全球牌照网络，清晰卡位稳定币支付与AIAgent支付两条高确定性高增长赛道，未来在承接合规增量资金方面具备的先发优势。我们给予公司2026/2027/2028年营业收入为8.29/14.05/21.13亿港元，对应归母净利润分别为-0.61/2.13/4.26亿港元。我们以公司商业模式步入稳态经营的2027年营业收入作为估值锚点，给予12x PS，对应市值为168.6亿港元，贴现至2026年估值，对应股价18.05港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内及全球数字资产政策趋严；海外拓展不及预期；行业竞争加剧；BTC、ETH等主流数字资产价格大幅下滑；稳定币潜在监管合规、市场流动性以及技术安全风险