低评级2-3Y、中高评级5Y兼具性价比与流动性
　　4月资金面极度宽松，债市走强。理财大额申购基金，带动其加仓信用债，成为信用债行情核心推力。信用债收益率全线下行，7年品种、低评级5年期表现占优，除了10Y和高评级5Y信用利差走扩，其余品种利差普遍收窄。
　　展望5月，信用债处于发行淡季，供给通常是全年低点，“资产荒”格局或有利于信用利差维持低位。需求端，5月作为季中月，理财规模通常维持正增长，但增幅较小；基金、其他机构等交易盘对信用债的净买入规模也环比4月回落。此外，5月摊余债基打开规模预计为882亿元，其中封闭期39个月产品规模为414亿元，封闭期63-66个月产品规模为308亿元。如果部分产品采用信用策略，或带动3年、5年左右品种需求。
　　信用债买盘力量边际转弱，叠加信用利差偏低，建议关注具有相对性价比、流动性尚可的品种。其中，3Y-1Y期限利差走扩，3Y票息性价比相比1Y品种上升；中高评级5Y信用利差性价比相对较高，AAA和AA+中短票5Y、AA城投债5Y利差距离均值-2倍标准差（滚动250个交易日）还有7-9bp空间。再结合持有期收益率来看，普信债中，2年AA和AA(2)城投债、4年中高等级，骑乘收益较为可观。
　　我们按照以下条件筛选4-5年有性价比的主体：同时满足隐含评级AA及以上、4-5年公募非永续债10亿元以上、收益率2%以上、超额利差大于5bp、4-5年相比3-4年斜率大于0.13（骑乘收益相对较大）。共计32家主体，供投资者参考。
　　银行二永债，关注曲线凸点
　　目前，二永债收益率普遍已在历史低位附近，但“资产荒”格局仍在延续，且二永债信用利差仍有一定的压缩空间，建议不着急退出，右侧渐进式止盈，以防踏空。截至4月24日，二永债各品种信用利差均距离下限均值-2倍标准差还有一定的距离，如5年、10年AAA-二级资本债利差比下限（滚动60个交易日）高6-7bp。在此期间，可以关注曲线凸点，优先挖掘具有相对性价比的期限和品种，如2年、4年、6-8年二级资本债和4年永续债。
　　止盈的时机可以关注两个方面。一是资金面变动，4月极度宽松的资金环境催生了快牛行情，若后续资金面收敛，或导致市场恐慌性止盈，从而引发调整。二是机构行为，从2025年以来主要非银机构净买入其他类债券情况来看，当4-5年大行二永债成交收益率快速下行或下行至2%以下时，保险会开始净卖出，但保险减持行为不一定会导致调整，基金情绪更为关键，若基金净买入规模逐渐减少或转为净卖出，可以顺势止盈一部分。
　　风险提示
　　货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期