事项：
　　科锐国际2025年全年实现总营收145.4亿元，同比增长23.35%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长52.68%；26年一季度实现总营收37.89亿元，同比增长14.74%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长59%。
　　评论：
　　业绩创新高，盈利质量需验证：2025年归母净利润同比增速达52.68%，创上市以来新高，但扣非归母净利润增速仅37.61%，两者差异主要源于政府补助及投资收益等非经常性损益贡献。2026Q1延续该特征，归母净利润同比高增59%，而扣非归母净利润仅增长2.38%，主要系Q1营业外收入达5025万元，其中政府补助6001万元为最大贡献项。公司盈利结构中非经常性损益占比较高，核心经营利润增长承压，需关注主业盈利质量的持续性验证。
　　灵活用工为核心增长引擎，技术服务高速扩张。灵活用工仍是绝对主体，25年收入占比达95.26%，规模扩张带动绝对值增量可观，但毛利率同比下降0.63个百分点至4.84%，规模效应尚未有效抵消成本压力。中高端人才访寻毛利率改善明显，同比提升3.93个百分点至29.93%，在宏观招聘需求整体偏弱的环境下逆势修复，体现出高端岗位需求的相对韧性。RPO毛利率改善尤为突出，同比大幅提升15.67个百分点，但收入体量偏小，对整体利润贡献有限。26Q1岗位外包及兼职专家业务累计派出160,943人次，同比+10.49%，业务规模延续扩张态势。
　　禾蛙平台高速增长，AI能力持续升级。禾蛙平台25年生态规模快速扩张，全年交付岗位数25,500余个（同比+99.53%），岗位匹配准确率大幅提升5倍。截至2026Q1末，禾蛙生态累计注册合作伙伴突破20,000家（同比+23.4%），累计交付岗位28,300余个（同比+88.9%）。AI赋能方面，公司自研CREEmbedding模型升级至1.1版本，外包员工入离职流程通过智能体Agent技术实现工作效率提升超过8倍。但25年技术服务板块毛利率仍处低位（16.32%），平台化变现路径虽逐步清晰，但商业化盈利贡献尚待验证。
　　投资建议：公司25年经营质量整体呈改善趋势，灵活用工业务在大客户用工需求持续扩张背景下规模效应逐步释放，禾蛙平台生态规模加速扩张，AI赋能下岗位交付效率大幅提升。26Q1营收延续双位数增长，归母净利润高增59%，但扣非增速仅2.38%显示主业盈利增长承压。考虑到25年年报归母净利润超出前期预测，以及Q1政府补助等非经常性收益早于预期计入，我们预计公司26-28年归母净利润为3.62/4.12/4.71亿元，26-27前值为3.41/4.14亿元。考虑到公司作为国内头部综合人力资源服务商，在兼具灵活用工规模壁垒与科技平台转型双重逻辑下，具备一定的中长期配置价值和估值溢价，结合可比公司估值，给予26年归母净利润15倍PE，对应目标价27.61元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济对人力资源行业影响，海外业务整合风险