核心观点
　　25Q3公司营收同比+23.70%，维持25Q1、Q2以来的良好增长势头。25Q3灵活用工业务累计派出15.35万人次/+21.4%，预估灵活用工营收增速与人数增速匹配。截至9月30日，在册灵活用工岗位外包人员50900余人/+20.0%；预估猎头业务营收持平、新技术业务保持增速60%+。分地区，海外业务持续复苏中，人均产出效率提升。25Q3归母净利润0.93亿元/+89.62%，扣非归母净利润0.61亿元/+26.90%，出售子公司带来投资收益增量。展望后续，1）国内外业务复苏势头下营收有望逐步向好；2）AI有望赋能公司创收和提效。
　　事件
　　公司发布2025年三季报：25年前三季度公司实现营收107.55亿元/+26.29%，归母净利润2.20亿元/+62.46%，扣非归母净利润1.57亿元/+40.20%，基本EPS为1.12元/+62.47%，ROE（加权）为10.61%/+3.33pct。
　　简评
　　25 Q3营收延续良好增长势头，灵活用工稳健增长、猎头业务持平、新技术业务高增。25Q3公司营收36.80亿元/+23.70%，维持25Q1、Q2的+25.1%、+30.0%增长势头。其中：①灵活用工：2025Q3灵活用工业务累计派出15.35万人次/+21.4%，预估灵活用工营收增速与人数增速匹配。截至9月30日，在册灵活用工岗位外包人员50900余人/+20.0%，其中90%+由科技研发岗贡献，技术类岗位占比70%+/+4pct；②猎头：前三季度公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位11,516人，预估猎头业务营收持平、公司聚焦人效提升；③新技术业务：保持增速60%+，前三季度禾蛙平台注册合作伙伴、交付岗位分别+23%、+109%。分地区，海外业务持续复苏中，人均产出效率提升，盈利能力加强。
　　出售子公司带来投资收益增量，经营效率提升带动盈利能力改善。25Q3归母净利润0.93亿元/+89.62%，扣非归母净利润0.61亿元/+26.90%，二者差异主要系25Q3产生非流动性资产处置收益6218万元（主要是天津智锐55%股权转让产生的投资收益，影响非经常性收益约3200万元）。25年前三季度公司毛利率为5.80%/-0.96pct，25Q3公司毛利率为6.32%/-0.54pct，预估主要系灵活用工业务占比提升。费用端25前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.28%/-0.26pct、1.69%/-0.71pct、0.39%/-0.07pct、0.15%/-0.07pct。单季度看，25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%/-0.29pct、1.62%/-0.62pct、0.42%/-0.03pct、0.13%/-0.05pct。25年前三季度净利率为2.32%/+0.75pct、25Q3净利率为2.98%/+1.33pct。
　　聚焦AI-First战略，持续深入探索AI技术在招聘场景的应用。公司持续进行技术投入，公司在三季度开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，该模型具备语义推理与算术推理的核心能力，能够构建精准高效的人才供需语义匹配底层架构。同步对内发布了自主决策型数字分身的实验性版本Mira。Mira包括PlanAgent、Search Agent、Voice Agent三大核心子Agent。目前已经初步实现内部数据无缝链接与多元工具灵活调用，具备自主规划、Deep Research、语音交互等全场景服务能力。
　　投资建议：考虑到公司处置资产获得投资收益以及业务回暖良好，上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为147.2、178.1、209.1亿元（前值145.6、176.0、207.3亿元），同比+24.8%、+21.0%、+17.4%；归母净利润分别为2.93、3.37、3.98亿元（前值2.78、3.28、3.84亿元），同比+42.8%、+14.9%、+18.1%；对应P/E为20x、17x、14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）模式转换风险：公司的资产规模、人员规模以及业务规模正在进一步扩大，管理模式需要及时调整以保持公司竞争力。如果公司的管理水平未能适应公司规模需要，将影响公司业务发展。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务需求。