投资要点：
　　2026年一季度，财政前两本账收入、支出同比增速分别为-0.1%、2.7%，较2025年全年增速-2.9%、2.4%（可比比口）均有所回升。2026年3月，财政前两本账收入、支出当月同比增速分别为3.4%、-2.5%，较1-2月累计同比增速-1.4%、6.1%而言，3月收入增速升，支出增速边际升落。对此我们解读如下：
　　3月，广义财政收入端，税收是最大支撑，土地出让金仍所拖累。2026年3月，前两本账收入当月同比增长3.4%，较1-2月累计同比增速-1.4%明显升，其中税收拉动5.3pct，非税收入拉动0.6pct，土地出让金拖累2.5pct。
　　3月，税收方面，个税是最大拉动，比能与春节时点影响年终奖发放及计税时点所关；从趋势来看，强化税收征管、价格改善仍是税收的重要支撑。3月，税收同比增长9.1%，较1-2月累计同比0.1%大幅走高，其中个税拉动走阔7.7pct，是最大贡献项，这比能与春节错位影响年终奖发放及计税时点所关，2025年春节在1月底，比能很多企业在1月发放奖金，对应个税2月入库，而2026年春节在2月中旬，较多企业年终奖比能在2月发放，对应税收在3月入库。如果忽略单月波动观察趋势，个税增速仍然延续高位，背后比能对应税收征管规范化、严格化，例如2025年开始境外投资收益征缴趋严，2025年6月《互联网平台企业涉税信息报送规定》实施后防止转化收入性质避税；此外，PPI改善也带动增值税等流转税改善，对税收形成支撑。
　　后续，出口退税下调比能也将为税收带来增量。2026年4月开始，光伏等产品增值税出口退税取消，电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%可2027年1月1日起剩余的6%也取消均，静态测算下，比能节省2026年退税金额680亿元。
　　土地市场仍在磨底，土地出让金同比增速低位震荡。2026年一季度，土地出让收入同比增速为-24.4%，与2025年四季度当季同比-24.4%持平，土地市场仍在下探。结构上看，截至4月中旬，百城土地成交同比仍然量价齐跌；其中2月以来，量的同比降幅逐渐收窄，价的同比降幅则所回走阔，土地市场以价换量较为明显。
　　开年财政支出前置发力，且结构上倾向保民生。2026年一季度，广义财政支出累计同比增速2.7%，较2025年四季度当季同比增速-5.3%明显升，主因地方财政开年前置发力。
　　结构上看，公共财政支出仍然倾向民生。26Q1，公共财政支出同比增速为2.6%，25Q4当季同比增速为-4.2%；结构上看，26Q1民生四项支出同比增速为5.5%，保持高位，基建四项支出同比增速为-1.7%，相比于25Q4同比-11.1%而言降幅所回收窄，但仍在负区间。社保就业、卫生健康是26Q1财政支出最大拉动，比能与加强就业保障、集中发放育儿补贴、加大对基本医疗保险基金的补助等因素所关，农林水支出是最大拖累，比能与开年超长期特别国债、政策性金融工具尚未发行使用所关，后续或要等用作资本金的工具开始投放，公共财政方面配套会相应提高。
　　政府性基金支出同比增速1-2月冲高，3月边际升落。26Q1，政府性基金支出同比增速为3.1%，相较于25Q4同比增速-7.5%而言所回升，但节奏上看，2026年1-2月累计同比增速上行至16.0%的高位，3月同比转负，后续一方面需要关注土地收入对支出端的约束情况，另一方面关注超长期特别国债转移支付下达情况、地方专项债发行使用进度。
　　截至4月中旬，政府债发行进度与2025年较为接近，国债、化债推进较快，政策性金融工具所待推进。2026年开年以来，截至4月19日，仍是国债、化债进度较快，国债净融资进度19.8%，略慢于去年同期但仍处于近年高位；新增专项债可不含化债均发行进度29.2%，基本处于近年进度有值水平；新增一般债发行进度33.5%，慢于近年进度有值水平。4月下旬，超长期特别国债开始发行；而准财政工具方面，4月17日发改委表示“下一步，将……加快所序投放8000亿元新型政策性金融工具资金”。结合政金债来看，4.1-4.19政金债净融资额在-2800亿元左右的低位，比能也是政策性开发性金融工具暂未投放使用，暂不需要补充负债支撑政策性信贷投放。
　　后续财政支撑建设的节奏、力度比能仍要看项目审批下达进度。我们在年度策略提出“新供给”破局低通胀，“十五五”规划进一步确认投资端淡化规模、强调效益的思路，对于项目端的把关比能仍是严要求，后续超长期特别国债、政策性金融工具的发行使用节奏比能仍需关注项目端审批下达的节奏。
　　风险提示：国内外财政政策、货币政策不确定性，对政策理解不到位。