投资要点：
　　一、负债端拐点曙光已现，主动权益基金份额近三年首次出现回升
　　26Q1主动权益基金份额近三年首次出现回升，并且新发&存量两端同步改善，指向主动权益基金负债端的曙光已现。在去年年度策略《万物竞发》中我们指出，“景气投资有效性提升，主动超额开始回归，明年随着高景气行业继续增多，主动超额或将进一步提升，从而带动新发回暖”、“与此同时，赎回压力最大的时间也正在过去，明年份额有望迎来回升”。
　　主动权益可能迟到，但不会缺席，从四个维度看到了主动权益份额回升的必然性：首先，每一轮牛市均带来主动权益份额增长，主动投资从未缺席。其次，从投资者结构拆分来看，机构投资者的赎回在去年已经大幅收敛。其三，大部分基金净值创新高，个人投资者的回本赎回压力也基本出清。最后，主动投资重拾超额收益，驱动基金发行边际改善升温。
　　二、主动权益回归可能带来哪些方面的影响？
　　主动权益基金善于捕捉新产业趋势与高景气行业，将进一步加强市场对于景气因子的关注。在2012-2021年期间，中国涌现了大量优秀产业和对应的α机遇，助力新质生产力发展、挖掘、重仓产业趋势对应的高景气行业是主动基金长期跑赢的根本。
　　并且主动基金受益于权益投研配置的相对优势，支撑其敢于超配和重仓高景气、高成长行业。以今年一季度主动基金加仓居前的个股为例，均具有2026年高盈利增速预期，并且年初以来盈利预期有明显上修。
　　三、仓位连续两个季度回落，结构上增配周期、医药
　　主动基金一季度仓位下降：主动偏股型基金26Q1仓位环比下降1.60pct至84.84%，其中普通股票型下降1.17pct至89.34%，偏股混合型下降1.03pct至87.65%，灵活配置型下降2.81pct至75.73%。
　　配置上，周期与医药配置比例提升、消费与金融地产配置比例下降：2026年一季度，主动偏股基金在周期、医药、科技成长风格上的配置比例分别增长1.88%、0.66%、0.24%，相对应的；一级行业上，通信、电力设备、基础化工、医药生物行业的配置比例上升，较2025Q4的变化分别为1.78%、1.29%、1.16%、0.65%。
　　主动基金加仓且持仓历史分位数较低的一级行业：医药生物、建筑材料、建筑装饰、交通运输。
　　主动基金加仓且估值历史分位数较低的细分行业：医疗研发外包、食品及饲料添加剂、城商行、快递、预加工食品、医院。
　　四、分基金公司看行业板块配置情况
　　从绝对仓位比例来看，永赢、兴全、银华、华商、易方达在电子板块配置比例较高，但兴全、华商在26Q1已经有明显减电子板块，不同点在与华商是减电子、加通信，兴全是TMT整体的减配。
　　不同基金公司在电子板块上的分歧较大，例如永赢26Q1反而大幅加仓，整体电子重仓占比提升至40%，而其余大多有减持；在通信、电力设备板块，不同基金公司共识较强，整体维持加仓；医药与基础化工整体也小幅加仓。
　　五：源杰科技、思源电气等新晋公募前二十大重仓
　　2026年一季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是亨通光电、宁德时代、中天科技、源杰科技、长飞光纤，持股比例较上一季度分别增加0.80pct、0.49pct、0.47pct、0.45pct、0.43pct；减仓比例前5的个股为寒武纪、紫金矿业、生益科技、立讯精密、工业富联，持股比例较上一季度分别减少1.04pct、0.86pct、0.70pct、0.69pct、0.67pct。
　　截至2026Q1，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是中际旭创、宁德时代、新易盛、贵州茅台、东山精密、紫金矿业、药明康德、立讯精密、北方华创、源杰科技，持仓规模占全部重仓股持股市值的比例分别为4.47%、4.42%、4.09%、1.85%、1.62%、1.42%、1.10%、1.05%、0.99%、0.95%。
　　相比上季度，26Q1在AH汇总的前25大重仓股的进出调整较为明显，新进中海油、源杰科技、思源电气、亨通光电、中微公司、长飞光纤光缆。
　　六、从重仓基金只数看主动基金的共识
　　26Q1，近4700只主动权益基金有约四分之一的持有宁德时代，约五分之一的持有中际旭创。从环比角度看，贵州茅台、中国海洋石油、亨通光电的重仓个股数增长居前。
　　七、对比年报全持仓，看哪些个股在26Q1被真实加仓
　　持股比例的统计，一方面会受到股价涨跌带来的市值上升影响，另一方面也会受到市值变化带来的十大重仓股进出的统计口径扰动，因此用2026年一季报的前十大重仓对比2025年年报的全持仓的情况，能更真实反映主动基金在个股加减仓上表达的投资观点。一个比较有意思的观察在于，前20大持仓的个股在加减仓层面保持相对均衡，而20-40大持仓的个股整体被显著增持。
　　以持仓数量排名在前300的公司为样本池，筛选加仓占比居前的公司分别为：富临精工、中远海能、烽火通信、江丰电子、恒逸石化、东方电气、钧达股份、固德威、佛塑科技、昭衍新药、中国动力等。
　　八、港股仓位下降，结构上降配资讯科技业、非必需消费，增配能源业
　　2026Q1，主动偏股基金的港股仓位下降。截至26Q1，主动型基金持